蒙牛承诺注入奶酪资产并剥离液奶业务，公司将成蒙牛旗下奶酪平台公司公告未来大股东内蒙蒙牛承诺自本次非公开发行完成之日起2 年内将内蒙蒙牛及其控制企业的包括奶酪及相关原材料贸易在内的奶酪业务注入上市公司。

    　　同时，内蒙蒙牛将确保上市公司于本次发行完成之日起3 年内退出液态奶业务，变为蒙牛的奶酪运营平台。假设合并蒙牛旗下奶酪业务之后，公司将直接超越百吉福成为国内奶酪行业的龙头。此次非公开发行完成之后，大股东蒙牛将全力支持公司奶酪业务的发展，助力公司成为国产奶酪的绝对龙头。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预计分别为0.65/3.19/5.37 亿元，对应EPS 0.16/0.77/1.29 元，当前股价对应2020-2022 年PE 为401.2/81.2/48.3 倍，维持“买入”评级。

    　　变身蒙牛奶酪运营平台，成就国内奶酪行业绝对龙头内蒙蒙牛承诺在非公开发行成为公司大股东之后将公司打造为其奶酪业务的运营平台。目前蒙牛旗下奶酪业务主要有和欧洲最大乳企Arla Foods 共同成立的高端奶酪品牌爱氏晨曦，包括儿童奶酪棒、休闲奶酪、佐餐奶酪等，同时还推出了Castello 高端奶酪和Lurpak 液体黄油。2020 年蒙牛奶酪业务收入已达8.07 亿元，假设合并入公司后，公司整体奶酪业务收入将近30 亿元，将直接超过百吉福成为国内奶酪行业的龙头。蒙牛旗下奶酪业务注入及公司液态奶业务剥离之后，公司将变身为纯粹的奶酪运营平台。蒙牛将在原材料采购、产品技术研发、产能保障、营销和渠道、企业管理等多维度全力支持公司走向国产奶酪的绝对龙头。

    　　短期看奶酪棒的持续爆发，长期看奶酪消费渗透率的持续提升目前公司核心单品奶酪棒依旧处于100%以上的高速增长阶段。奶酪棒作为儿童休闲零食升级的绝佳品种，参考果冻（市场规模约200 亿元）和旺仔牛奶（销售规模超百亿），我们认为其市场规模有望超200 亿元。同时奶酪棒作为儿童零食，可以从小培养奶酪的消费习惯，从而长期提升奶酪消费的渗透率。借鉴消费习惯相近的日本（奶酪占乳制品消费比例为18%并持续提升中，龙头雪印地位长期稳固），我国奶酪市场规模千亿可期，并且龙头领先优势显著。

    　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，奶酪棒销售不达预期等风险