事件描述

    　　4/19 公司公告证监会发审委审核通过公司非公开发行股票的申请。近期一个重要催化落地了。

    　　分析判断:

    　　长期成长逻辑夯实

    　　1 ） 资源整合增强妙可蓝多实力。本次定增完成后，预计蒙牛将持有妙可蓝多近30%股份，为公司第一大股东、实控人。蒙牛入主后，承诺为解决同业竞争问题将在交易完成之日起2 年内将旗下奶酪业务资产注入上市公司。蒙牛旗下奶酪业务与爱氏晨曦合作、2020 年实现收入8.1 亿元，我们预计2020 年妙可蓝多的奶酪收入规模20 亿元左右，资源整合后预计妙可蓝多B 端奶酪业务实力将明显增强，C 端业务发展节奏仍由妙可蓝多主导引领，在总体量上奠定国内奶酪行业第一名的位置。根据回复函，妙可蓝多原有液态奶业务也将在交易完成后3 年内剥离，妙可蓝多将更纯粹专注于高成长性、高盈利的奶酪业务。

    　　2）业务协同夯实长期成长性。站在蒙牛角度，奶酪是蒙牛三大成长性业务之一（2020 年奶粉收入46 亿、奶酪合并后约28 亿元、鲜奶预计16 亿元上下），蒙牛对其未来5 年有达到百亿元收入规模的展望，妙可蓝多作为蒙牛旗下境内奶酪业务的唯一平台，预计将得到蒙牛集团的重点资源投入，加快发展。采购端，妙可前期通过蒙牛关联方爱氏晨曦采购马苏里拉干酪块、通过现代牧业采购原奶，未来在蒙牛体系下，预计供应链安全更有保障，也有望降低采购成本。渠道端，奶酪棒与低温酸奶销售网点有较高重合度。品牌端，预计将得到更好背书，进一步增强消费信心。

    　　3）公司治理更规范。根据此前定增方案，蒙牛入主后至少3 年内，将保持现有管理层稳定。我们认为现有管理层在业务发展推动上已验证战略正确性与和强执行力，而在蒙牛管理体系下，预计公司治理将更加规范，进一步增强投资人信心。

    　　近期基本面强劲

    　　1）结合我们近期跟踪，公司基本面强劲。我们预计Q1 奶酪棒销售有望实现翻倍以上的增长，预计Q2-Q4 随着渠道扩张、产能释放，发货额有望逐季攀升。我们预计全年奶酪棒有望实现销售翻倍的增长，保障整体今年达到40 亿元收入的股权激励目标。费用方面，预计线下费用率因人员的扩增有所增加，线上广告费用预计随着收入规模的快速增长费用率会实现摊薄，季度净利率预计前低后高。

    　　2）2021 年妙可蓝多加速抢跑，竞争优势预计加强。2021 年预计妙可蓝多加速抢跑，终端动销保持良性；主要竞争对手外资企业百吉福今年预计增长稳健；妙飞、伊利在终端通过价格竞争、但收效一般。我们预计2021年妙可蓝多有望在规模上甩开百吉福成为绝对龙头，第三梯队妙飞、伊利仍然不能构成有效竞争。考虑蒙牛入主，奶酪行业长期竞争格局也更为明确。

    　　投资建议

    　　蒙牛入主重要催化落地，强化公司长期成长确定性，并在公司治理层面增强投资人信心。维持盈利预测2020-2022 年收入28/41.5/60.3 亿元、净利0.7/3.5/6.8 亿元，目前股价对应2021-22 年P/E 77/40 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　①产能投放不及预期；②食品安全问题。