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    　　10 月29 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收31.4亿元，同比增长67.6%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长171.3%。

    　　简评

    　　三季度业绩持续高增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营业收入10.8 亿元，同比增长35.9%；归母净利润0.32 亿元，同比增长52.8%。从产品类别来看，三季度奶酪、液态奶、贸易营收分别为7.6/1.1/2.1 亿元，同比增长39%/3%/49%，维持增长趋势。

    　　前三季度公司毛利率达到37.8%，相比去年同期提高0.2pct。奶酪业务收入占比为72.7%，相比去年同期提高1.1pct。费用方面持续优化，期间费用率从去年的35.1%下降2.9pct 到32.2%。其中，销售费用率同比下降3.3pct 达到24.4%；管理费用率上升2.5pct 达到7.4%；研发费用率下降0.4pct 达到0.9%；财务费用率下降1.8pct 达到-0.5%。前三季度公司净利率达到5.0%，同比提高1.9pct，盈利能力持续增强。

    　　低温奶酪产品不断迭代升级，消费人群不断延展。三季度公司对金装奶酪棒进行升级，推出51%干酪含量、纯牛乳强化配方的0添加奶酪棒。妙可蓝多的主要消费对象是儿童，同时也在往更多人群进行延伸而拓宽相关品类。“每日芝食”奶酪条的目标人群是白领、健身一族。

    　　常温产品拓展消费场景，开启第二成长曲线。经过两年多的研发，公司开辟了奶酪常温化的新路径，9 月产品正式上市。新品常温奶酪棒通过技术的突破创造了更多的消费场景，更加符合中国市场多元的需求。在技术革新层面，常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势，全方位提升品质。在营养强化方面，常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。截至2021 年9 月底公司拥有4226 家经销商，第三季度净增加891 家经销商，经销商净增加数持续创新高，为公司常温产品快速铺货、占领终端奠定基础。

    　　蒙牛入主后公司治理与奶酪业务有望快速提升。短中期：①公司在产产能均处于满负荷生产状态，扩大产能已成为公司发展的当务之急。获批定增方案融资规模与设计产能是8 月方案4 倍左右。②蒙牛将控制董事会，同时可派 1 名财务总监，公司治理财务规范性将改善提升。三年内维持现有管理团队稳定，预计将保持既定的市场开拓节奏。长期：渠道、采购、资金等要素协同将帮助公司巩固龙头地位：①渠道：

    　　奶酪棒和低温奶渠道重合度高，预计未来将充分展开合作，加速渠道下沉；②成本：借助蒙牛的自有奶源以及集采平台，有望降低原料成本，推出高品质新品；③资金：公司成为蒙牛A 股奶酪上市平台后，将获得更多资源支持。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年收入分别为44.0/63.7/83.8 亿元，同比增长54.6%/44.8%/31.5%，预计归母净利润2.4/5.7/9.2 亿元，对应EPS 分别0.47/1.10/1.77 元，对应2021-2023 年PE 为107X/45X/28X。

    　　风险提示：产能投放低于预期；奶酪行业竞争加剧风险；销售费用率上行风险。