Q3 低温奶酪棒收入平稳增长，常温奶酪棒将于Q4 开始贡献收入增量公司21Q3 奶酪业务7.6 亿收入中：经我们线上线下调研综合判断，预计低温奶酪棒收入环比Q2+10%左右；家庭餐桌/餐饮工业因Q3 受东北工厂限电影响较大环比Q2 有所下降，展望Q4 我们认为家庭餐桌/餐饮工业或将环比恢复。21Q3 的收入中不包含9 月底第一批发货的常温奶酪棒收入，这部分我们预计体现在当期报表上合同负债科目1.42 个亿中，展望Q4 常温奶酪棒收入贡献值得期待。

    　　盈利能力保持稳定，常温费用前置Q3 业绩承压21Q1-3 毛利率37.8%，较去年同期+0.2pct（如将新会计准则中运费调整影响剔除，合理预计21Q1-3 毛利率较去年同期同口径增长高于0.2pct）；净利率5.0%，较去年同期+1.87pct；期间销售费用率为24.4%，较去年同期-3.3pct；管理费用率为7.4%，较去年同期+2.5pct。一批次常温奶酪棒对应的费用记在Q3（假设30%左右费用率），导致Q3 业绩承压。

    　　盈利预测及投资建议： 看好常温奶酪棒打造第二成长曲线，建议逢低布局综上，妙可蓝多Q3 低温奶酪棒收入平稳增长，同时一批次常温奶酪棒费用前置导致Q3 业绩承压。预计公司2021-2023 年公司收入分别为46.6、70.8、88.3 亿元；归母净利润分别为3.0、7.3、10.1 亿元；EPS 为0.6、1.4、2.0 元/股；对应PE 分别为85、35、25 倍。据我们渠道草调反馈常温经销商供货供不应求，产业链调研显示常温产线落地节奏或加快。我们看好常温奶酪棒开拓妙可第二成长曲线，建议逢低布局。

    　　风险提示：市场竞争超预期，常温奶酪棒动销不及预期。