事件：公司披露2021 年三季报，2021 年Q1-Q3，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.44/1.43/1.43 亿元，同比增67.58%/171.27%/262.50%。21Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.77/0.32/0.32 亿元，同比增35.85%/52.77%/56.90%。

    奶酪占比稳步提升，常温奶酪重磅推市：分品类来看，Q3 奶酪/液态奶/贸易收入分别同比增长38.6%/2.6%/48.7%，奶酪占比70.7%，同比+1.5pct，低温奶酪增速有所放缓，部分因为基数提升，另外在于在阶段性竞争加剧，Q2-Q3 竞品梯媒集中投放，渠道开拓和促销力度大，而公司则重视价盘，做终端维护为主，期间公司完成了增发和换届，“南北”合并，增强了公司实力，调整了市场和渠道管理架构。Q3公司加速推新，在低温儿童奶酪领衔情况下秉持“低温做精，常温做宽”，继续保持清晰而超前的产品策略，在9 月中旬推出了常温奶酪产品，并积极招商加速铺货，Q3 经销商数量净增加891 达到4226 个，Q3 合同负债余额约1.42 亿元，同比/环比+0.77 亿元/+0.87 亿元，常温奶酪收益已有一定体现，逐月放量可期。

    费效比稳步提升，现金流持续改善，盈利能力向好：21Q3 毛利率34.15%，同比-2.36pct，主要系会计准则变更影响，以及毛利率较低的贸易业务占比提升（公司推行贸易与原料采购合并，与奶酪业务产生协同效应，在同蒙牛业务重组后，B 端增量明显，Q3 加大了采购致贸易收入占比19.5%，同比+1.7pct ）。21Q3 销售费用率24.42%，同比-3.09pct，主因公司收入规模增长，即使在维持较高的空中+地面推广力度下，费效比稳步提升。21Q3 管理费用率7.69%，同比+3.48pct，主要系股权激励费用计提增加。21Q3 财务费用率-1.83%，同比-2.59pct，主要系公司的经营质量不断提升，Q3 经营活动现金流净额0.71 亿元，同比+0.21 亿元。21Q3 净利率2.92%，同比+0.32pct，21Q1-Q3 净利率4.56%，同比+1.74pct，盈利能力持续向好。

    产能超前建设，产品推新提速，增长空间扩张。同蒙牛业务协同后，公司各条线加速明显。公司产能领先，在增发后低温和常温产能继续加码；公司研发投入高，奶酪领域创新领先，新品储备充足，包括低温升级产品、常温系列产品及餐桌奶酪等。在充分覆盖低温有效终端的基础上，公司期望常温产品未来能覆盖200-300 万个终端，扩大增长空间。奶酪消费已经处于品牌化阶段，根据凯度数据，妙可市占率30.9%，已位列行业第一，公司通过产品和营销持续创新，使得消费场景丰富和产品矩阵完善，不断巩固其领先地位。

    投资建议：预计公司2021-2023 每股收益分别为0.45、1.14、1.74，给予6 个月目标价68.4 元，对应2022 年PE 为60x，维持买入-B 评级。

    风险提示：行业竞争加剧，净利率提升不及预期。