业绩简评

    　　10 月29 日，公司发布2021 年三季报，21Q1-3 实现营业收入31.44 亿元，同比+67.58%；归母净利润1.43 亿元，同比+171.27%。21Q3 实现营业收入10.77 亿元，同比+35.85%；归母净利润0.32 亿元，同比+52.77%。

    　　经营分析

    　　Q3 维持良好增势。分产品来看，21Q1-3 奶酪/液态奶/贸易业务营收分别同比+69.9%/4.7%/136.8%/，其中Q3 分别同比+38.6%/2.6%/48.7%，奶酪业务持续高增态势。分区域来看， 21Q1-3 北区/ 中区/ 南区分别同比+58.3%/61.0%/108.4%，其中Q3 分别同比+35.3%/24.3%/59.1%，偏弱势的南区今年以来发展迅速，21Q1-3 的营收占比同比提升4.0pct 至20.3%。

    　　经销商方面，截至21 年9 月底，公司共拥有经销商4226 家，21Q3 净增891 家，北区/中区/南区分别净增401/310/180 家。

    　　贸易占比提升导致毛利承压，规模效应下费效比良好。21Q1-3 毛利率同比下降0.21pct 至37.80%，21Q3 毛利率同比下降2.36pct 至34.15%，预计主要系低毛利率的贸易业务占比提升，包材、原材料进口运费上涨亦有影响。21Q1-3 公司销售/管理/研发/ 财务费率分别同比-3.27/+2.48/-0.38/-1.75pct，21Q3 分别同比-3.08/+3.48/-0.42/-2.59pct；今年以来销售费率明显优化主要系规模持续扩张带动费效比提升，Q3 环比略有提升预计主要与导入常温新品有关；管理费率提升主要系计提股权激励费用。公司21Q1-3净利率同比上升1.86pct 至4.99%，21Q3 同比上升0.06pct 至2.90%

    　　产品矩阵不断丰富，新的增长点可期。公司常温奶酪棒于9 月正式上市，消费场景、渠道铺设更加多元化，预计年底常温产线可达20 条左右。此外，低温和餐桌系列公司亦不断推陈出新，根据渠道调研，公司新品储备充足，有望持续打开增长空间。

    　　投资建议

    　　考虑到贸易业务占比提升可能影响整体毛利率水平。将公司21-23 年的归母净利分别下调28%/14%/1%，对应EPS 分别为0.52/1.23/2.01 元，对应PE分别为96/40/25 倍，维持为 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。