公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润1.4-1.8 亿元，同比+136%-204%。2021 年股份支付费用摊销1.32 亿元。Q4 归母净利润-340 万元-3665 万元，同比-152%-+471%。

    分析判断:

    1、预计新一轮广告投入使4Q21 利润低于预期。我们此前预计2021 全年净利润3 亿元，实际净利润1.4-1.8 亿元低于我们预期。2021/11/15 公司更新了广告片，在新广告片中加入了常温奶酪棒、成人奶酪条、马苏里拉等全产品线宣传，新广告片强势登陆全国分众传媒，并陆续登陆央视、卫视各大频道，全国数千家影院，以及上海地铁电视等传播媒介。2021 年末，公司针对春节礼盒装又推出新广告片进行宣传，并赞助东方卫视跨年盛典节目；1 月初携手演员辣目洋子通过抖音平台对春节礼盒装进行宣传；1 月14 日上映妙可蓝多2022 芝心好礼新年大片；1 月22 日独家冠名东方卫视《潮童天下》综艺节目。自2021 年9 月底常温奶酪棒上市之后，公司进入新一轮的广告宣传阶段；春节来临前，重点塑造常温奶酪棒的礼品属性。

    我们判断Q4 公司加大了广告费用投入，以及春节前的前置投入，是造成Q4 利润低于此前预期的主要原因。

    2、考虑费用前置效应，对1Q22 保持乐观预期。过往妙可蓝多低温奶酪棒依靠强势、聚焦的广告营销占领了消费者心智，也因此收获了持续好于竞品的终端动销表现，验证了品牌营销是在儿童奶酪棒这个品类的商业模型中非常重要的一个抓手。我们认为常温奶酪棒上市打开儿童奶酪棒大单品空间，而在上市之初，加码广告营销费用投放符合公司一贯策略，有助于夯实公司常温业务先发优势。短期来看，我们预计春节前密集的广告营销投入有望收获较好的春节乃至1Q22 销售表现，费用前置下1Q22 利润率也有望好于去年同期。

    投资建议

    根据2021 年业绩预告，我们下调2021-23 年收入预测46/72/96 至46/66/85 亿元，下调2021-23 年归母净利预测3.0/7.1/11.4 至1.67/5.3/9.7 亿元。2021/1/26 股价45.68 元对应2021-23 年P/E 分别为141/45/24 倍。我们对常温业务仍保持期待，对利润保持谨慎预期，从买入评级下调为增持评级。

    风险提示

    ①常温新品销售不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。