事件：公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润为1.4-1.8 亿元，同比增加136.26-203.76%，低于市场预期。

    　　行业竞争加剧，21Q4 业绩低于预期。

    　　根据公司业绩预告，21Q4 公司归母净利润预计为-335 万元至3665 万元，同比-152%-471%；其中中位数为1665 万元，同比+160%。我们认为公司21Q4 业绩低于预期原因如下：

    　　1）行业竞争加剧，费用增加：高成长、高毛利的奶酪棒细分市场吸引了大量参与者进入，低温奶酪棒竞争日趋激烈。常温奶酪棒方面，21Q4 伊利也上市了常温奶酪棒，增加了市场竞争。在高市场竞争压力下，公司加大销售费用投放；另外公司为了22 年春节旺季，提前加大营销宣传，导致公司21Q4 销售费用率偏高，致利润承压。

    　　2）常温、低温奶酪棒在实际销售中存在一定竞争，影响奶酪棒业务增长。根据草根调研，由于之前常低温奶酪各分属不同部门，在终端销售中难免存在正面竞争，影响了整体奶酪棒业绩增长。为此公司进行组织架构调整，原来的常低温事业部合并，改为南北区事业部，有利于统筹销售规划和精细化管理，以及加强常低温渠道的区隔。

    　　公司行业第一位置稳固，产能投放稳步推进。

    　　2021 年妙可蓝多C 端奶酪市占率大约40%，依然位于行业第一，行业第二/三/四名分别为百吉福/伊利/蒙牛，2021 年市占率分别大约为20%/10%/10%。公司继续布局常低温奶酪产能，发挥产能及产品优势，2022 年市占率有望达到40%+。产线方面，9 月底公司拥有常温产线10 条，目前已新增20 条，相较竞争对手有一定的产能先发优势。公司目前共有常低温奶酪和餐饮产线80 条，预计到2022 年底产线增加至100 条，为股权激励目标的达成奠定基础。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到奶酪行业竞争激烈程度超出预期，公司加大费用投放，我们下调妙可蓝多2021-2023 年归母净利润预测分别至1.65/4.88/8.97亿元（较前期预测-42%/-28%/-23%），折合2021-2023 年EPS 分别为0.32/0.95/1.74 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为129x/43x/24x。妙可蓝多业绩短期承压，建议关注公司常温奶酪棒渠道铺设及终端销售进展。奶酪行业仍保持快速增长，妙可蓝多行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全。