事件： 公司公告2021 年年报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为44.78/1.54/1.22 亿元，同比+57.31%/+160.60%/+173.72%，21Q4 收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为13.34/0.11/-0.21 亿元， 同比+37.45%/+72.68%/-507.43%，与业绩预告一致。

    产品推新、渠道精耕、品牌营销助力奶酪延续高增趋势，常温产品招商节奏加快。分品类看： 2021 年奶酪/ 液态奶/ 贸易营收同比+60.8%/+4.0%/+97.0%，Q4 同比+44.0%/+2.0%/+27.5%。2021 年奶酪业务中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列同比+70.8%/+6.3%/+72.7%。2021 年奶酪市占率提升至30.8%，稳居第一。即食营养系列在产品推新（2021年8 月升级金装奶酪棒、9 月上市常温奶酪棒、10 月再推高端零添加奶酪棒等）、渠道拓展和市场推广合力下实现高增，奶酪棒产品市占率高达36%。渠道端：2021 年公司共有经销商5363 家，净增加2737 家，其中Q4 净增加经销商1137 个，主要为常温产品招商，目前铺货顺利进行。2021年公司已覆盖约60 万个零售终端，同比翻倍以上增长，覆盖全国 96%以上地级市以及 85%以上县级市，渠道精耕持续推进。

    产品结构优化升级，费用端有所扰动。2021 年公司毛利率为38.21%，同比+2.30pct，其中21Q4 毛利率为39.17%，同比+6.51pct，主要系高毛利奶酪产品占比提升所致（2021 年/21Q4 占比提升1.7/3.8pct）。常温产品及春节营销费用前置致21Q4 销售费用率高企，管理费用率提高系激励费用摊销所致。剔除1.23 亿元股权激励费用，2021 年归母净利润2.77 亿元，同增364.49%。

    盈利预测与投资建议：根据2021 年年报调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收66.78/87.20/106.48 亿元，同增49.12%/30.59%/22.11%，归母净利4.82/7.82/10.33 亿元，同增212.02%/62.34%/32.02%，EPS 为0.93/1.52/2.00 元；对应2022 年3 月24 日收盘价，PE 为39.13/24.11/18.26X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。