业绩简评

    4 月18 日公司发布2022 年一季报，报告期内实现营业收入12.86 亿元，同比+35.24%；归母净利润0.74 亿元，同比+129.55%；扣非归母净利0.69亿元，同比+118.13%。

    经营分析

    疫情下保持稳健增长，奶酪增速依旧亮眼。Q1 在疫情扰动下依然实现稳健增长，公司大部分产能位于在上海、吉林及长春（共拥有4 间工厂），近期这几地疫情反弹较为严重，导致物流不畅，终端客流也受到一定影响。分产品来看，22Q1 公司奶酪业务实现收入10.42 亿元，同比增长49.59%；液奶业务实现收入0.89 亿元，受疫情影响同比有所下降；贸易业务实现收入1.53 亿元，同比保持平稳。公司不断完善产品矩阵，依托新品持续打造增长点，报告期内推出线上款常温奶酪棒“小酪牛奶酪”、适合家庭餐桌场景的高端奶酪片。

    规模效应下盈利水平提升明显。22Q1 公司实现毛利率38.82%，同比+0.14pct，疫情扰动导致仓储物流费用有所增加，但产品结构优化仍带动毛利率小幅提升，高毛利奶酪业务占比达到81.18%，同比提升7.84pct。销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.18/-0.11/-0.48/-1.57pct，规模效应带动整体费用率持续优化。传导至净利率，22Q1 净利率提升2.07pct 至6.31%。

    放眼全年，成长主线清晰。营收端增长主要依靠新品放量，常温奶酪棒年内储备30 条产线，每条产线满产产值为1 个亿，通过快速铺货可抢占先发优势。公司开始逐步搭建丰富的产品矩阵，奶酪片计划实现5 个亿收入，年内还会推出零食类奶酪产品。利润端弹性主要来自规模效应下费效比的提升，此外22 年部分广告费用已经前置至21Q4。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司22-24 年营收分别为65.12/85.32/104.90 亿元， 同比+45%/31%/23% ； 归母净利分别为4.85/8.34/11.81 亿元， 同比+214%/72%/42%。22-24 年对应EPS 分别为0.94/1.62/2.29 元，对应PE估值分别为36/21/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。