奶酪消费在中国刚刚起步，人均消费量极低，远不及欧美和日韩。

    目前，在中国市场奶酪在乳制品消费中的占比过小，而液态奶消费基本饱和，品类进阶是乳制品消费的发展趋势，奶酪的消费份额会不断扩大。分城市来看，奶酪消费在中国各级城市的家庭中渗透率差别不是很大，而下线城市的奶酪消费水平提升更快、幅度更大。

    2017 年以来，公司逐步将经营战略切换至奶酪业务，近年来奶酪的销量增长远高于行业平均水平，公司在奶酪市场的地位也迅速提升。公司的奶酪产能从2018 年的1.04 万吨增至2021 年的7.84万吨，年均增96.54%，与销量和收入同步保持了较高的增速水平。

    奶酪的量、价及销售额实现长达五年的高幅增长：2017 至2021 年五年期间，公司的奶酪销量从0.58 万吨增至5.46 万吨，年均增75.66%，同期奶酪单价年均提升16.8%。在量价的带动下，同期公司收入年均增长105.99%。

    2021 年始，公司开始谋求“第二增长曲线”，以应对未来市场的发展。公司能否成功实现“第二增长”，是未来股价表现的最重要因素。遵循历史案例，我们认为新品类有望助力公司实现“第二增长”的目标。

    投资评级：基于我们对公司实现“二次增长”的预判，预测公司2022、2023、2024 年的每股收益分别为0.77 元、1.35 元、2.19元，相应的归母净利润分别同比增长157.47%、75.15%和62.59%。

    参照4 月28 日收盘价30.06 元，对应的市盈率分别为39.03 倍、22.28 倍、13.7 倍。对于公司我们首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：居民收入增长放缓，消费市场疲弱；疫情反复，干扰经济运行和居民消费；食品安全方面的潜在风险；2022 年5 月16 日，公司在二级市场将经历一次限售股解禁，解禁或造成股价的波动。