事件

    　　8 月17 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入25.9 亿元，同比增长25.5%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长18.0%。

    　　简评

    　　奶酪业务增速依然强劲，物流、原材料涨价拖累利润率2022Q2 受上海疫情影响，当期收入13.1 亿元，同比增长17.2%，增速较一季度有所放缓。分业务板块来看，上半年奶酪业务收入为20.4 亿元，同比增长34.1%，收入占比为78.8%，较去年同期提升约5 个百分点；液奶业务收入1.8 亿元，同比下降14.7%；贸易业务收入为3.6 亿元，同比增长11.1%。在奶酪板块中，虽然受到疫情对线下消费的影响，但以奶酪棒为代表的即食营养系列产品依然取得不错增长，实现收入14.2 亿元，同比增长21.9%。

    　　疫情期间社区团购业务加强了餐饮奶酪的消费者教育，家庭餐桌及餐饮工业系列均实现较大增长，家庭餐桌系列实现收入2.8 亿元，同比增长94.3%；餐饮工业系列实现收入3.4 亿元，同比增长59.3%。

    　　上半年公司毛利率为36.3%，较去年同期下降3.4 个百分点，三大系列产品毛利率均有所下降，由于受疫情及国际大宗商品价格上涨影响，公司物流和原辅材料成本大幅上涨，导致毛利率下滑。

    　　上半年公司销售费用率为23.4%，同比下降1.0 个百分点，归母净利率5.1%，较去年同期下降0.32 个百分点，盈利能力依然具有提升空间。

    　　产品矩阵不断升级，持续投入品牌建设

    　　上半年公司推出了55%干酪含量、特别添加10 亿专利益生菌、纯牛乳强化配方的金装奶酪棒新品。同时公司推出小酪牛系列线上款常温奶酪棒，实现线上线下全渠道覆盖。此外，公司还推出了常温产品每日吸奶酪，不断丰富常温奶酪产品品类，实现低龄儿童的“人群破圈”。品牌方面，公司持续加强品牌建设，加大营销及广告投放力度，规模效应逐步显现。公司在春节档、暑期档等营销旺季，结合奶酪片、金装奶酪棒等新品推出，投放东方卫视等媒体，丰富传播手段，高频触达消费者，提升品牌形象。

    　　市占率持续提升，下半年有望加快渠道扩张力度根据凯度数据，截至2022 年上半年妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%，奶酪棒市占率超过40%，稳居行业第一并持续扩大领先优势。渠道建设方面，公司已完成全国范围内线下线上全域布局，销量均快速增长。针对to C渠道，公司坚持“低温做精、常温做广”，电商/新零售持续创新的策略。渠道深度方面，不断增加陈列面积、丰富终端产品矩阵，持续精耕现代渠道；渠道广度方面，在广泛覆盖大润发、永辉、沃尔玛等全国连锁和区域连锁终端的基础上，强化流通、特渠、烘焙等多渠道开发。截至上半年公司经销商数量达5438 家，销售网络覆盖约70 万个零售终端。在“618”大促期间，公司产品在天猫、京东自营、抖音、天猫超市、快手和拼多多等平台均获得奶酪黄油类目第一名，累计GMV 破亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为国内唯一一家以奶酪为核心业务的上市公司，有望充分受益于中国奶酪消费的高速增长，而蒙牛入股更有望在渠道、采购、资金等要素方面与公司协同，帮助公司巩固龙头地位。预计2022-2024年收入分别为63.0/82.4/101.7 亿元，同比增长41%/31%/24%，预计归母净利润4.0/7.4/10.5 亿元，对应EPS 分别0.77/1.43/2.03 元，对应2022-2024 年PE 为47X/25X/18X。

    　　风险提示：产能投放低于预期；奶酪行业竞争加剧风险；销售费用率上行风险。