事件描述
2022 上半年公司营业总收入25.94 亿元,同比+25.5%;归母净利润1.32 亿元,同比+18%。其中,Q2 营业总收入13.1 亿元,同比+17.2%;归母净利润0.59 亿元,同比-26.7%。
分析判断:
疫情之下奶酪不同产品系列有受损、有受益
2022 上半年公司奶酪收入20.4 亿元,同比+34%,其中Q1、Q2 收入分别同比+50%、+21%。上半年即食营养系列收入14.2 亿元,同比+22%;家庭餐桌系列收入2.8 亿元,同比+94%;餐饮工业系列收入3.4 亿元,同比+59%。我们判断即食营养系列在Q2 受疫情影响增速放缓;由于上半年公司加大以奶酪片为核心的营养早餐的宣传推广,以及疫情期间社区团购业务的开展加强了餐饮奶酪消费者教育,家庭餐桌系列和餐饮工业系列加速增长。
从销售网络拓展来看,上半年经销商数量较年初净增加了75 家至5438 家,其中Q2 数量略有减少,我们判断疫情影响了经销商正常经营。上半年线下终端网点数达到70 万个,较年初+10 万家,我们判断常温业务开展有所贡献,但速度受疫情影响,下半年有望加速。
疫情之下成本上涨使盈利水平走弱
Q2 归母净利率4.5%,同比-2.7pcts,环比-1.2pcts。盈利水平转弱主要因Q2 毛利率压力较大。Q2 毛利率同比-6.7pcts、环比-5pcts。因原辅料涨价以及公司上海、吉林工厂处疫情区,我们判断Q2 运费等成本也有明显上涨。销售费用率同比-1pct、环比-2.8pcts,处于收缩趋势中,得益于2022 年行业竞争格局好转、公司市占率持续提升(根据凯度消费者指数家庭样本组,在2021 年中国奶酪品牌销售额中,妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一;截至2022 年上半年,妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%;其中,最近12 周市占率达36.4%)。管理费用率6.2%,同比-1.4pct,因收入规模提升。财务费用率-1%,同比-1.1pct。
投资建议
公司Q2 盈利水平走弱主要因原辅料和疫情之下运费等成本上涨,而非竞争、费用投入导致,这与以往不同。Q2 收入端考虑疫情对发货影响仍属稳健,第三方商超数据显示公司奶酪零售端需求较好,我们对下半年公司业绩增长加速抱有信心。结合上半年业绩,调降2022-24 年收入预测66/85/105 亿元至60/80/98 亿元,调降2022 年EPS 预测0.82/1.34/1.8 至0.69/1.3/1.9 元(假设少数股东权益2023 年收回)。2022/8/17 收盘价35.98 元对应P/E 分别为52/28/19 倍,维持买入评级。
风险提示
① 常温新品销售不及预期;②疫情持续时间过长;③市场竞争加剧风险;④食品安全问题。