事件： 公司公告2022 年中报，22H1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为25.94/1.32/1.16 亿元，同比+25.48%/+18.03%/+4.29%，其中Q2 收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.08/0.58/0.47 亿元，同比+17.17%/-26.72%/-40.82%。

    Q2 奶酪受疫情扰动有所降速，餐饮餐桌系列增速靓丽。22H1 奶酪/液态奶/贸易营收占比分别为78.9%/7.0%/14.1%，同比+34.1%/-14.7%/+11.1%；Q2 占比分别为76.6%/7.2%/16.2%，同比+21.1%/-12.8%/+16.8%。上半年国内疫情反复，人口流动受限、货运物流不畅、消费环境疲软、线下业务承压，公司积极应对，保证生产经营的正常运行，并以社区团购等形式带动奶酪业务保持快速增长，市占率稳居行业第一。22H1 即食营养系列收入14.18 亿元，同增21.9%，低温产品迭代升级，常温产品实现渠道拓展及场景破圈。22H1 家庭餐桌/餐饮工业系列收入2.84/3.40 亿元，同增94.3%/59.2%，Q2 借助社区团购业务的开展，加强餐饮餐桌奶酪的消费者教育，奶酪片和马苏里拉表现出色。

    Q2 物流及成本上涨致毛利率下滑，费用率有效管控。Q2 公司毛利率为33.86%，同比-6.71pct，主要系疫情影响物流运输成本提高、国际大宗商品涨价致原辅材料成本大幅上涨，三大系列产品毛利率均有所下降。Q2公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为21.98%/6.25%/0.82%/-1.02%，同比-1.04/-1.38/-0.03/-1.13pct，费用率管控良好。

    盈利预测与投资建议：根据中报业绩相应调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收60.80/80.32/100.42 亿元，同增35.77%/32.11%/25.02%，归母净利3.60/6.31/8.44 亿元，同增133.32%/75.19%/33.69%，EPS 为0.70/1.22/1.63 元；对应2022 年8 月17 日收盘价，PE 为51.55/29.42/22.01X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。