事件

    8 月17 日，公司公告2022 年中报。22H1，公司实现总营收25.94 亿元（+25.48%），归母净利1.32 亿元（+18.03%）。22Q2，公司实现总营收13.08 亿元（+17.17%），归母净利0.58 亿元（-26.72%）。

    奶酪板块疫情下逆势增长，即食/餐桌/餐饮渠道全面开花1）分业务板块看，22H1 公司奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收20.42/1.82/3.65 亿元，同比+34.11%/-14.73%/+11.11%，疫情下奶酪业务仍保持较快增长。

    2）其中，奶酪板块，22H1 即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现营收14.18/2.84/3.40 亿元，同比+21.93%/+94.31%/+59.25%。即食奶酪方面，推出线上常温产品小酪牛，常温成第二增长极；家庭餐桌方面，加码早餐场景，打造新增长点；餐饮领域，继续保持大包装马苏里拉奶酪领先位置。

    受疫情及大宗品涨价影响，毛利率暂时性下降1）公司毛利率微降。22H1，公司主营业务毛利率为36.27%（-3.39pct），下降原因主要为受疫情和国际大宗品涨价影响，物流及原辅料成本上涨。

    2）销售/管理/财务费用率均小幅改善。22H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.38%/6.48%/0.59%/-1.14% ， 同比分别-1.00/-0.78/-0.26/-1.34pct。

    3）22H1，公司销售净利率为5.74%（-0.34pct）。成本压力上升背景下，公司依靠更精细的费用管理，实现销售净利率基本与去年同期持平。

    成长性好，行业扩容下奶酪龙一持续受益

    1）短期看，公司收入及业绩在较大疫情压力下仍逆势增长，成长性好。

    2）长期看，我国人均奶酪消费尚低，奶酪产业增长潜力巨大；奶酪行业集中度高，CR5 超60%（2021 年），公司作为细分领域龙一有望持续受益。

    投资建议

    公司是国产奶酪先行者，以35.5%（22H1）的份额稳居全国第一，且领先优势持续扩大，乳制品消费升级下公司有望持续受益，22Q2 受疫情影响较大但收入仍逆势增长。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利分别为3.35/6.50/9.21 亿元，增速117%/94%/42%，对应8 月17 日PE 55/29/20倍（市值186 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、市场竞争加剧风险、系统性风险。