事件：公司发布202 2 年中报，报告期内公司实现营收25.94 亿元，同增25.5%，归母净利润1.32 亿元，同增18.0%，扣非后净利润1.16 亿元，同增4.3%；测算单Q2公司实现营收13.08 亿元，同增17.2%，归母净利润0.58 亿元，同降26.7%，扣非后净利润0.47 亿元，同降40.8%。收入符合预期，利润低于预期。

    受疫情影响Q2 收入降速但符合预期，家庭餐桌及餐饮工业系列增长迅猛成为亮点。

    分业务看，2022H1 公司奶酪/液态奶/贸易收入分别为20.4 亿/1.8 亿/3.6 亿，分别同增34%/-15%/11%；其中22Q2 奶酪/液态奶/贸易收入分别为10.0 亿/0.9 亿/2.1 亿，分别同增21%/-13%/17%，奶酪仍维持较快增长业务占比提升，液奶收入下滑主因疫情和公司“聚焦奶酪”战略的叠加影响，贸易业务战略调整重点向奶酪黄油类转移，表现稳健并与奶酪发挥协同。奶酪产品方面，2022H1 即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别实现收入14.18 亿/2.84 亿/3.40 亿，分别同增22%/94%/59%。即食营养仍维持较快增长，主因低温奶酪迭代及常温铺货效应，家庭餐桌高增主因H1 公司重点推广奶酪片新品，打造营养早餐消费场景，叠加疫情期间公司积极拓展社区团购渠道，餐饮端同样高增，主因公司发挥国产供应链优势，预计在大B 客户供应商地位有所强化。

    截至22H1，公司奶酪品类市占率达35.5%，其中奶酪棒市占率超40%，截止22Q2，公司经销商共5438 家，环比Q1 净减少252 家，覆盖零售终端约70 万个。

    Q2 成本压力大幅提升毛利率承压。2022H1 公司整体毛利率36.3%，同比减少3.4pct，其中2022Q2 毛利率33.9%，同比减少6.7pct。2022H1 奶酪/液奶/贸易毛利率分别为43.8%/12.2%/6.0%，同比-6.4pct/-4.0pct/-0.1pct。奶酪方面，2022H1 即食营养/家庭餐桌/餐饮工业毛利率分别为51.8%/36.1%/17.0%，同比-5.1pct/-0.8pct/-5.7pct。毛利率均出现不同程度下滑主因疫情及国际大宗商品价格上涨，公司物流和原辅料成本大幅增加。2022Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/6.3%/0.8%/-1.0%，分别同比-1.0pct/-1.4pct/0.0pct/-1.1pct，公司H1 广告促销费投入平稳（yoy+3%）但职工薪酬大幅提升（yoy+102%），总体期间费用率均呈优化。综上，公司2022Q2 净利率为5.17%，同比下滑2.5pct。

    盈利预测：考虑Q2 成本上行导致盈利承压，下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.42、6.03、9.70 亿元，同比增长为121%、76%和61%，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为54 x、31 x、19x，维持买入评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、竞争格局加剧、食品安全问题