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    妙可蓝多发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，利润短期承压

    2022Q1-Q3 营收38.29 亿元（同增22%），归母净利润1.44亿元（同增0.21%）。其中2022Q3 营收12.35 亿元（同增15%），归母净利润0.12 亿元（同减63%）。净利润下降系疫情影响，高毛利产品增速放缓叠加原辅材料价格上涨，成本同比增加。毛利率2022Q1-Q3 为34.38%（同减3.4pct），其中2022Q3 为30.31%（同减3.8pct）；净利率2022Q1-Q3为4.41%（同减0.6pct），其中2022Q3 为1.63%（同减1.3pct），系毛利率拖累下销售费用率同增0.07pct、管理费用率同减1.18pct 等所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为-3.04 亿元（同减415%），其中2022Q3 为-1.3 亿元（同减283%）。2022Q3 末合同负债0.55 亿元，环减0.53 亿元。

    奶酪延续高速增长，领先优势持续扩大

    分产品看，2022Q1-Q3 奶酪/液态奶/贸易营收为29.59/2.73/5.88 亿元，同比+30%/-14%/+9%。其中2022Q3 为9.17/0.91/2.23 亿元，同比+21%/-14%/+6%。奶酪业务在疫情下仍保持快速增长，规模持续扩大，贸易业务稳步增长，战略调整后与核心奶酪业务产生协同效应，结构持续优化，先发优势持续凸显。分渠道看，2022Q1-Q3 经销/直营/贸易营收为26.69/5.63/5.88 亿元，同增16%/87%/9%。其中2022Q3 为8.19/1.9/2.23 亿元，同增4%/143%/6%。渠道深度和广度双向发力，持续精耕现代渠道和扩大连锁终端，截止2022Q3，经销商数量为5101 家，净增加1879 家。分区域看，2022Q1-Q3北区/中区/南区营收分别为17.62/13.23/7.35 亿元，同增25%/20%/15%。其中2022Q3 分别为5.17/4.25/2.89 亿元，同增10%/16%/22%。

    盈利预测

    三季度开始弱复苏，我们预计四季度有望继续改善。短期因疫情扰动致三季度利润出现下滑，但中长期我们看好公司在奶酪领域细分布局。根据三季报，我们略调整公司2022-2024 年EPS 分别为0.53/0.70/0.95 元（ 前值分别为0.70/0.98/1.33 元），当前股价对应PE 分别为53/40/29倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。