事件： 公司公告2022 年三季报，前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为38.29/1.44/0.88 亿元，同比+21.78%/+0.21%/-38.15%，其中Q3 收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为12.35/0.12/-0.27 亿元， 同比+14.68%/-63.03%/-186.17%。

    　　Q3 奶酪同比增速保持20%+，餐饮餐桌系列延续高增势头。前三季度奶酪/ 液态奶/ 贸易营收同比+29.7%/-14.4%/+9.2% ， Q3 同比+20.7%/-13.8%/+6.3%。今年以来国内疫情反复，人口流动受限、货运物流不畅、消费环境疲软、线下业务承压，公司积极应对，保证生产经营的正常运行。三季度奶酪增速延续二季度表现，预计奶酪棒小幅下滑，餐饮餐桌奶酪延续高增势头，奶酪片和马苏里拉表现出色。渠道方面，Q3 末公司经销商数量5101 家，较Q2 末下降337 家，主要系疫情扰动及主动优化经销商结构。

    　　产品结构变化致毛利率下滑，费用端相对平稳。前三季度公司毛利率为34.38%，同比-3.42pct，其中Q3 毛利率为30.31%，同比-3.84pct，主要系产品结构影响，预计高毛利的奶酪棒产品占比有所下降。前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.74%/6.49%/0.80%，同比-0.65/-0.91/-0.12pct；其中Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为24.49%/6.51%/1.23%，同比+0.07/-1.18/+0.18pct，费用率管控良好。Q3 财务费用率为0.71%，同比增加2.54pct。综合以上因素，前三季度净利率为4.41%，同比-0.57pct，其中Q3 净利率为1.63%，同比-1.27pct。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报业绩相应调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收54.03/80.29/102.13 亿元，同比+20.66%/+48.59%/+27.20%，归母净利2.50/5.27/8.45 亿元，同比+61.88%/+110.82%/+60.36%，EPS 为0.48/1.02/1.64 元；对应2022 年10 月28 日收盘价，PE为57.74/27.39/17.08X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。