事件：妙可蓝多公布2022 年三季报。公司Q1-3 实现营业收入38.29 亿元，同比+21.78%；归母净利润1.44 亿元，同比+0.21%；扣非归母净利润8841 万元，同比-38.15%。其中，公司Q3 实现营业收入12.35 亿元，同比+14.68%；归母净利润1165万元，同比-63.03%；扣非归母净利润-2744万元，同比-186.17%。

    点评：

    营收平稳增长，奶酪业务维持高增。公司Q3 实现营业收入12.35 亿元，同比+14.68%。具体来看，Q3 奶酪维持高增速，营收达9.17 亿元，同比+20.73%；Q3 液态奶营收9136 万元，同比-13.76%；Q3 乳制品贸易2.23 亿元，同比+6.32%。

    毛利率受挫，导致利润下滑。22Q3，公司毛利率录得30.31%，同比-3.84pct，环比-3.55pct。究其原因，一方面公司高毛利的零售产品增速有所放缓，另一方面原辅材料持续上涨，压缩了公司的毛利率空间。Q3 公司各项费用率保持相对稳健，销售费用率为24.49%，同比+0.07pct，环比+2.51pct；管理费用率为6.51%，同比-1.18pct，环比+0.26pct；研发费用率为1.23%，同比+0.18pct，环比+0.41pct；财务费用率为0.71%，同比+2.54pct，环比+1.73pct。低毛利率使得公司Q3 净利润率降至1.63%，从而导致净利润下滑。此外，公司Q3 的非经常性损益主要来自于公司结构性存款收益和远期结汇收益的同比大幅增加。

    持续精进产品与品牌，蒙牛要约收购彰显信心。产品方面，公司Q3上线常温新品钙多多奶酪棒，并着力推广奶酪条等今年上市的新品。品牌方面，公司持续加大力度推广营销，品牌连续四年入选中国品牌500 强榜单。股权方面，10 月9 日，公司控股股东内蒙蒙牛向全体股东主动发出部分要约收购，计划以30.92 元/股的价格，收购占妙可蓝多5.00%的股份。蒙牛以实际行动向市场展示出其对妙可蓝多的信心，以及对奶酪行业前景的认可。

    盈利预测与投资评级：疫情扰动需求，期待业绩回暖。公司高毛利的零售端产品主要是儿童奶酪棒，因此疫情所带来的需求不振对公司毛利率的下降产生影响。冬季是传统的奶酪消费旺季，公司Q4 业绩通常在四个季节中占有最大比重，叠加2023 年春节提前，我们期待公司Q4 收获较好业绩。我们根据近期疫情所带来的实质性影响、海外奶酪的价格及公司Q3 的业绩调整盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS为0.51/0.77/1.08 元，分别对应2022-2024 年55X、36X 和26XPE，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧