事件概述

    公司公告 2022年前三季收入38.3亿元，同比+21.8%；归母净利1.44亿元，同比+0.2%；扣非归母净利8841万元，同比-38.2%。其中Q3收入12.4亿元，同比+14.7%；归母净利1165万元，同比-63%；扣非归母净利-2744万元。

    分析判断：Q3奶酪增速受疫情等因素压制

    前三季公司奶酷收入29.6亿元、同比+29.7%，其中Q3收入9.2亿元、同比+21%。结合其他消费品企业情况，我们判断Q3公司销售也受到疫情封控使消费场景缺失和消费信心减弱的外部环境挑战，情况并不比02乐观。我们判断其中可选属性较强的即食营养系列动销受影响程度较大，家庭餐桌和餐饮工业线一定程度受益于疫情宅家消费。Q3经销商数量净减少589家，我们判断公司在优化经销商结构。

    展望04及明年，考虑奶酷目前在国内渗透率仍低，公司在奶酷领城已取得明显领先优势，我们认为随着需求环境好转，公司奶酪收入增速有望恢复，增长点来自于低温奶酪棒的动销好转，常温奶酪棒加速铺货，以及奶酪片、马苏以及其他新品保持快速增长。

    Q3单季度盈利较弱

    Q3归母净利率0.9%，同比-2pcts，单季度盈利较弱。其中毛利率30.3%，同比-3.8pcts；销售费用率24.5%，同比+0.1pct。管理费用率6.5%，同比-1.2pct）；财务费用率0.7%，同比+2.5pcts。Q3盈利较弱主要因高毛利产品增速放缓和原辅料价格上涨承压。销售费用投入处于可控状态。展望Q4及明年，我们认为盈利能力，将随着销售增速恢复而改善。

    投资建议

    受疫情和消费疲弱影响，公司Q3高毛利产品销售增速有所放缓，盈利能力走弱。我们期待04及明年需求环境好转，公司收入增速恢复和盈利改善。下调2022-24年收入预测60/80/98亿元至54/76/93亿元，EPS预测0.69/1.3/1.9元至0.45/0.96/1.47元，对应2022/10/28收盘价27.96元P/E分别为62/29/20倍。考虑公司中长期价值及蒙牛要约收购，维持买入评级。

    风险提示

    疫情扩大，新品销售不及预期，食品安全风险。