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妙可蓝多(600882)机构评级研报股票分析报告

 
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妙可蓝多(600882):22年业绩承压 期待重拾高成长

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-03-23  查股网机构评级研报

  22 年业绩承压,期待后续经营改善向好

      公司发布22 年年报,22 年营收/归母净利48.3/1.4 亿,同比+7.8%/-12.3%,其中22Q4 营收/归母净利10.0/-0.1 亿,同比-25.0%/亏损,收入端,增长放缓主因外部扰动下消费场景受限,利润端,低毛利业务占比提升及原辅材料/物流成本上涨致22 年毛利率同比-4.1pct。22Q4 公司仍处库存去化过程中,23 年轻装上阵的背景下经营有望改善向好,低温产品或迎来弹性修复,常温产品收入有望随着渠道网点的铺设不断增长,整体收入有望重回较快增长通道,同时产品结构改善之下毛利率有望提升,规模效应强化后费用率或将稳中有降,盈利能力改善可期。预计23-25 年EPS 0.62/0.98/1.37 元,参考可比23 年PE 均值42x(Wind 一致预期),其22-24 年净利CAGR(49%)高于可比均值(26%),给予23 年56x PE,目标价34.87 元,“买入”。

      22 年核心奶酪业务保持稳健增长,餐饮奶酪保持成长速度

    22 年奶酪/液态奶/贸易收入38.7/6.0/3.5 亿,同比+16.0%/-14.8%/-18.9%,22Q4 同比-13.6%/-31.7%/-92.6%。22 年总营收增长承压主因外部环境扰动、消费场景受限,具体看,核心奶酪业务保持稳健增长,其中即食营养系列营收25.0 亿(同比基本持平),有效应对了外部环境的不利影响,奶酪棒市占率继续提升、达到40%+;餐饮奶酪保持成长速度,着力推广的奶酪片和马苏里拉等产品进入发展快车道,同时开展社区团购业务,加强消费者教育。22 年电商平台销售额5.7 亿,同比+27.5%,线上表现亮眼;截至22年末,经销商5218 家(较22Q3 末增加117 家),覆盖约80 万个零售终端。

      低毛利业务占比提升及原辅材料/物流成本上涨致毛利率承压

    22 年毛利率同比-4.1pct 至34.2%(22Q4 毛利率同比-5.9pct 至33.3%),系相对低毛利的家庭餐桌系列和餐饮工业系列产品收入占比提升,同时原辅材料和物流成本同比大幅上涨;22 年销售费用率同比-0.6pct 至25.2%(其中22Q4 同比+1.6pct 至31.0%);22 年管理费用率同比-2.6pct 至5.0%(22Q4 同比-8.8pct 至-0.5%,主要系股权激励费用冲回);最终22Q4 公司录得归母净利率-0.8%,同比-1.7pct。展望未来,期待随着消费复苏,公司收入重回较快增长通道、规模效应强化,费效比提升、费用率或将稳中有降,同时产品结构优化改善,共驱盈利能力修复。

      短期经营承压,期待重拾高成长,维持“买入”评级

    考虑外部环境扰动,我们下调盈利预测,预计23-24 年EPS 为0.62/0.98元(前次0.95/1.30 元),引入25 年EPS 为1.37 元,给予其23 年56x PE,目标价34.87 元(前次33.25 元),维持“买入”。

      风险提示:原料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。

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