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妙可蓝多(600882)机构评级研报股票分析报告

 
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妙可蓝多(600882):业绩环比改善 期待新品放量

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2023-04-28  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布2023 年一季报,23Q1,公司实现营业收入10.2 亿元,同比-20.5%,归母净利润2420.2 万元(-67.1%),扣非归母净利润586.9 万元(-91.5%),业绩不及预期。

    点评:

    收入分析:环比小幅修复,经销商数量较为稳定。

    23Q1,公司实现营业收入10.2 亿元,同比-20.5%,环比+2.2%,收入逐步修复。

    1) 分业务:23Q1,公司奶酪收入8.1 亿(同比-22.1%,环比-10.8%),液态奶收入0.8 亿(同比-8.1%),贸易收入1.3 亿(同比-16.2%);2) 经销商:截至23Q1 末经销商数量环比净减53 家至5165 家,经销商数量较为稳定。

    盈利分析:盈利能力同比下降,但环比有所改善。

    23Q1,公司毛利率为32.7%(同比-6.1pct,环比-0.6pct),毛利率同比下降主要受原材料成本大幅上涨、产品结构变化影响,环比小幅下降主要是产品结构变化(贸易业务占比上升)影响,Q1 原材料价格环比有下降。销售费用率24.3% (-0.6pct),管理费用率5.7%(-1.0pct), 研发费用率1.1% (+0.7pct),期间费用率较为稳定。综上,公司归母净利率2.4%(同比-3.4pct,环比+3.2pct),扣非归母净利率0.6%(同比-4.8pct,环比+2.7pct),盈利能力同比下降主要受毛利率下降的影响,但盈利能力环比改善。

    23 年展望:奶酪业务稳步扩大,费用率下降下盈利能力有望提升。

    1)收入端:公司将继续深耕奶酪市场,市占率稳居行业第一的同时进一步扩大领先优势。即食营养系列中,低温奶酪收入有望回升至21年水平,常温奶酪有望依托渠道扩张实现高速增长,23 年渠道覆盖数量有望达100 万。同时,新品如有机奶酪棒、慕斯杯、煎烤奶酪等产品有望实现场景、人群破圈,推动收入高增。餐桌系列23 年有望延续22 年的高增态势,2C 加强消费者教育提升渗透率,2B 有望借助大股东资源开拓新客户,同时已有客户不断提升供应等级。2)成本端:

    毛利率方面,主要影响因素为原材料价格和产品结构变化,目前来看,由于奶价下跌、供给增加、航运业务恢复,原材料价格呈不断下降趋 势,预计未来毛利率环比不断改善。费用投放方面,23 年费效比持续优化,费用投放绝对额与22 年相近。3)利润端:受益于规模持续增长下费率下降,以及产品结构升级,预计23 年公司盈利能力有所提升。

    长期展望:赛道发展空间大,公司行业市占率第一,未来有望高速成长。赛道来看,奶酪为乳制品行业中高景气度赛道,人均奶酪消费量有较大提升空间,赛道未来发展空间大。公司能力来看,公司在奶酪行业市占率稳居行业第一,且市占率呈现不断提升的趋势。公司不断丰富奶酪产品线,未来计划在再制奶酪的基础上研发生产原制奶酪加强研发优势,目标人群上从学龄儿童向全年龄段人群覆盖,实现人群破圈,核心大单品奶酪棒有潜力增长至100 亿规模,奶酪片、马苏已经具备大单品潜质,潜在规模5-10 亿元,看好公司各方面的竞争优势,预计公司未来将继续扩大领先优势,引领奶酪行业的发展。生命周期来看,中国奶酪行业发展尚属早期,公司目前亦处于成长前期,随着市场培育以及消费者教育不断增强,公司核心高毛利的奶酪业务将取得高速成长,带动公司盈利能力不断提升。

    盈利预测与估值:预计23Q1 是公司今年的经营谷底,往后不断向好。

    我们预计公司2023-2025 年收入增速为分别为30%、28%、21%,归母净利润增速分别为为112%、72%、44%,EPS 分别为0.56、0.96、1.38元/股,按照2024 年业绩给予35X 估值,一年目标价34 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:疫情反复风险、原材料价格波动、市场竞争加剧、运营管理风险。

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