投资要点

    　　事件：公司发布2023 年中报，23H1 总收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.66/0.29/0.03 亿元，同比-20.35%/-78.36%/-97.62%，Q2 总收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.43/0.04/-0.03 亿元，同比-20.24%/-92.54%/-106.61%。

    　　需求复苏缓慢，奶酪业务收入承压。23H1 奶酪/液态奶/贸易营收占比分别为79.9%/7.9%/12.2% ， 同比-19.4%/-10.2%/-31.0% ； Q2 占比分别为80.2%/4.0%/11.9%，同比-16.6%/-12.2%/-41.7%，上半年奶酪业务下滑主要系下游需求疲软。公司持续聚焦主业，上半年奶酪市占率仍稳居行业第一。23H1即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列收入分别为10.75/1.74/3.96 亿元，同比-24.2%/-38.7%/+16.4%，其中以奶酪棒为主的即食营养和家庭餐桌系列受消费复苏较慢影响较为明显；餐饮工业系列表现良好，全国拥有700 多家终端客户，已开发面包新语、多乐之日、百肴鲜尊等企业，同时在中餐、西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道全面突破。

    　　成本压力、产品结构变化致毛利率下滑，业绩短期承压。23H1 公司毛利率为33.0%，同比-3.32pct，主要系人民币汇率贬值及国际大宗商品价格上涨影响，公司原辅材料和物流成本大幅上涨，同时低毛利餐饮工业产品占比提升。

    　　23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为25.65%/5.71%/1.14%/0.30%，同比+2.26/-0.77/+0.55/+1.45pct，销售费用率增加主要受收入基数影响，广告促销等费用已在优化，管理费用率下滑主因股权激励费用、咨询服务费和工资及劳务费减少所致。综合以上因素，23H1 归母净利率为1.38%，同比-3.71pct，其中Q2 归母净利率为0.42%，同比-4.05pct

    　　盈利预测与投资建议：根据中报相应调整盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收50.02/64.68/77.72 亿元，同比+3.57%/+29.32%/+20.16%，归母净利1.58/3.48/4.97 亿元，同比+16.52%/+120.37%/+42.85%，EPS 为0.31/0.67/0.96元；对应2023 年8 月30 日收盘价，PE 为61.36/27.85/19.49X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。