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妙可蓝多(600882)机构评级研报股票分析报告

 
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妙可蓝多(600882):H1业绩承压 H2有望边际改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-09-06  查股网机构评级研报

  2023H1,公司收入/归母净利同降-20.4%/-78.4%至20.7 亿/0.3 亿元。上半年C 端奶酪需求疲软&原料成本上涨,公司收入下滑、盈利能力承压。展望下半年,随着1)原料成本压力逐步改善、2)新品上市带来业绩增量、3)去年同期低基数,公司业绩有望改善回升。

      2023H1 公司收入/归母净利润同比-20.4%/-78.4%至20.7 亿/0.3 亿元。2023H1,公司实现营业收入20.7 亿元(同比-20.4%),归母净利润0.3 亿元(同比-78.4%),扣非归母净利润0.03 亿元(同比-97.6%);其中2023Q2,公司营业收入10.4 亿元(同比-20.2%),归母净利润0.04 亿元(同比-92.5%),扣非归母净利润-0.03 亿元(同比-106.6%)。2023H1 受消费复苏缓慢及原材料涨价影响,公司奶酪、液奶业务收入及盈利能力同比下降,公司业绩承压。

      H1 餐饮工业奶酪需求向好、奶酪棒需求持续承压,液奶、贸易同比萎缩。2023H1分业务收入:1)奶酪业务,公司收入16.4 亿元(同比-19.5%),其中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业奶酪业务收入10.7/1.7/4.0 亿元,分别同比-24.2%/-38.7%/+16.4%,奶酪棒受下游需求低迷影响收入下滑,受同期高基数及&需求不景气影响,Q2 家庭餐桌系列业务收入增速转负,餐饮工业奶酪业务凭借供应链优势实现双位数增长;2)其他业务,液奶收入1.6 亿元(同比-10.2%)、乳品贸易业务2.5 亿元(同比-31.0%)。2023Q2,公司奶酪/液奶/贸易业务收入8.3/1.2/0.8亿元,同比-16.6%/+32.3%/-61.3%,虽然行业需求低迷致奶酪收入持续承压,但Q2 奶酪需求跌幅环比Q1 收窄。

      原料涨价&物流成本上涨致毛利率下滑,费用率同比提升,盈利有所承压。

      2023H1 公司毛利率同比-3.3Pcts 至33.0%,其中Q2 同比-0.6Pct 至33.3%,毛利率下滑主要系:1)干酪等原辅料成本同比上涨;2)物流成本大幅上涨。

      费用端,公司管理+研发费率同比-0.2Pct 至6.9%,其中Q2 同比-0.2Pct,主要受益管理费用控制较好及股权激励费用冲回;销售费率同比+2.3Pcts 至25.6%,其中Q2 同比+5.0Pcts,主要系收入下降较大致费率提升;财务费率-0.4%、同比+0.3Pct;最终归母净利率/扣非净利率同比-3.7Pcts/-4.3Pcts 至1.4%/0.1%,其中Q2 分别同比-4.1Pcts/-3.9Pcts。2023H1 公司广告促销费和仓储费支出减少,销售费用绝对额有所下滑,但受收入下滑影响,销售费率拖累盈利能力,后续随着收入企稳回升,公司有望释放利润弹性。

      公司龙头地位稳固,2023H2 低基数下业绩有望改善。根据凯度数据,公司2023H1 年奶酪市占率继续稳居市场第一。展望2023 年下半年,考虑到1)原料成本逐步回落、3)公司2C 奶酪新品上市贡献增量、3)餐饮工业奶酪预计延续强劲需求、4)费用率同比向好、5)公司去年同期业绩低基数,我们认为公司收入端有望同比转增,同时盈利能力有望改善,实现收入、利润双增。

      风险因素:食品安全问题;国内奶酪需求增长不及预期;公司零食奶酪、餐饮奶酪等产品发展不及预期;奶酪行业竞争加剧;原材料成本、运费大幅上涨。

      投资建议:考虑到公司上半年业绩承压,我们下调公司2023/2024/2025 年EPS预测至0.27/0.56/0.71 元(原预测为0.61/1.01/1.36 元)。原材料成本上涨以及需求疲软造成公司短期业绩波动较大,但长期来看,我们看好奶酪行业需求持续平稳增长,公司作为奶酪行业龙头,成长潜力较大。

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