事件

    　　2023 年10 月27 日，妙可蓝多发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩短期承压，主业四季度望改善

    　　2023Q1-Q3 总营收30.75 亿元（同减20%），归母净利润0.34 亿元（同减76%），其中2023Q3 总营收10.09 亿元（同减18%），归母净利润0.05 亿元（同减54%），业绩短期承压，系奶酪产品营收和毛利率下降及远期购汇收益减少所致。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率30.59%（-4pct），净利率1.63%（-3pct）；2023Q3 毛利率25.64%（-5pct），净利率0.53%（-1pct）。费用端，2023Q3 销售费用率为20.14%（-4pct），管理费用率为5.47%（-1pct），营业税金及附加占比为0.72%（+0.3pct）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为1.42 亿元（2022Q1-Q3 为-3.04 亿元），2023Q3经营活动现金流净额为0.97 亿元（2022Q3 为-1.3 亿元），系应收账款、原辅料和广告等采购支出、购回支出、税费支出减少。截至2023Q3 末， 合同负债0.39 亿元（ 环比+31%）。

    　　奶酪有望恢复，渠道深耕静待复苏

    　　分产品看，2023Q3 奶酪/贸易/液态奶营收为7.71/0.81/1.55亿元，同减16%/12%/30%。分渠道看，2023Q3 经销/直营/贸易营收为7.02/1.5/1.55 亿元，同减14%/21%/30%。分区域看，2023Q3 北区/中区/南区营收分别为3.71/4.03/2.33 亿元，同减28%/5%/19%。截至2023Q3 末，经销商共计4854家，净减少162 家。公司坚持“低温做精、常温做广”、电商/新零售持续创新的策略；渠道深度方面，不断增加陈列面积、丰富终端产品矩阵，持续精耕现代渠道；渠道广度方面，在广泛覆盖大润发、永辉、沃尔玛等全国连锁和区域连锁终端的基础上，强化流通、特渠、烘焙等多渠道开发。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司持续布局奶酪赛道，上半年公司因需求疲软及贸易影响致业绩承压，预计四季度有望迎拐点。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 分别为0.15/0.25/0.37 元（前值分别为0.21/0.28/0.43 元），当前股价对应PE 分别为115/67/47 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。