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妙可蓝多(600882)机构评级研报股票分析报告

 
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妙可蓝多(600882):全年业绩承压 四季度利润逐步修复

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-02-01  查股网机构评级研报

核心观点

    由于奶酪具有较强可选属性,2023 年消费持续承压。公司积极推进各项应对举措,但整体营业收入同比有所下降。原材料市场行情波动及汇率波动的影响,公司全年毛利率受拖累。叠加锁汇收益减少等因素,公司全年实现归母净利润4,800-7,200 万元,同比下滑46.83%-64.55%;扣非归母净利润为480-700 万元,同比下降89.54%-92.83%。单四季度看,公司成本端转好,带动利润率水平明显改善。单四季度实现归母净利润1,412-3,812 万元,扣非归母净利润为671-891 万元,同比均由负转正。

    虽然奶酪行业消费整体承压,但公司仍保持国内奶酪第一品牌龙头地位。国内人均奶酪消费水平仍处低位,后续随居民消费力逐渐回升,有望带动奶酪棒销售恢复。同时,公司近期推出多款奶酪零食新品,丰富奶酪产品矩阵,拓展消费人群,进一步打开市场空间。

    事件

    1 月30 日,公司发布2023 年业绩预告:全年实现归母净利润4,800-7,200 万元,同比下滑46.83%-64.55%;扣非归母净利润为480-700 万元,同比下降89.54%-92.83%。其中,单四季度实现归母净利润1,412-3,812 万元,同比由负转正,22 年单四季度为亏损826 万元;扣非归母净利润为671-891 万元,同比由负转正,22 年单四季度为亏损2,148 万元。

    简评

    奶酪消费承压导致营收下降,单四季度利润水平回升奶酪具有较强可选属性,2023 年消费持续承压。公司积极推进各项应对举措,但整体营业收入同比有所下降。成本端,由于原材料市场行情波动及汇率波动的影响,公司全年毛利率受拖累。叠加公司锁汇收益减少、利息净支出较上年同期增加及预计产生金融资产公允价值变动损失,全年利润出现较大下行。预计公司全年实现归母净利润4,800-7,200 万元,同比下滑46.83%-64.55%;扣非归母净利润为480-700 万元,同比下降89.54%-92.83%。

    单四季度看,公司成本端转好,带动利润率水平明显改善。单四季度实现归母净利润1,412-3,812 万元,扣非归母净利润为671-891 万元,同比均由负转正。

    奶酪龙头地位稳固,蒙牛奶酪业务注入有望带动24 年体量增长虽然奶酪行业消费整体承压,但公司仍保持国内奶酪第一品牌龙头地位。根据凯度数据,2022 年中国奶酪品牌销售额中妙可蓝多占有率超过35%,奶酪棒占有率超过40%。国内人均奶酪消费水平仍处低位,后续随居民消费力逐渐回升,有望带动奶酪棒销售恢复。同时,公司23 年12 月推出小乳酪三角、四重奶酪玉米脆片等奶酪零食新品,丰富奶酪产品矩阵,拓展消费人群,进一步打开市场空间。

    蒙牛乳业于2021 年4 月出具《关于进一步避免同业竞争的承诺函》,将以妙可蓝多作为奶酪业务运营平台,2年内将奶酪及相关原材料(即黄油、植物油脂、奶油及奶油芝士)贸易在内的奶酪业务注入。目前由于奶酪资产存在境外股东,股权刚刚完成境外交割,内部重组及团队整合仍未完成,尚未达到可注入上市公司条件,蒙牛拟延期12 个月履行奶酪业务注入上市公司的承诺,相关承诺延期至2024 年7 月9 日前履行完成。

    盈利预测:预计2023-2025 年公司实现收入41.33、50.81、61.63 亿元,实现归母净利润0.62、1.80、2.65 亿元,对应EPS 为0.12、0.35、0.52 元,对应23-25 年PE 为118X、41X、28X,维持“增持”评级。

    风险提示:

    1、奶酪行业竞争加剧风险:随着奶酪行业的迅速发展,包括大型乳企在内的入局者不断涌入,市场竞争的加剧或将对公司市场占有率的提升产生阻碍,影响公司产品销售增长。

    2、销售费用率上行风险:市场竞争等因素若造成公司销售策略的变化,将使得公司的费用投入增长,对公司盈利水平产生影响。

    3、需求修复缓慢致使公司净利润不及预期:奶酪竞争由于具有较强可选属性,目前仍处于缓慢修复阶段。如需求恢复持续缓慢,公司净利润或不及预期。

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