1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入9.50 亿元，同比-7.1%，归母净利润0.41 亿元，同比增长70.6%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长426.3%。

    　　1Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　需求疲弱拖累1Q24 奶酪收入表现，公司份额延续提升。受消费疲弱拖累，1Q24 年公司奶酪收入同比-3%，同比表现有所承压，环比看增长约9%，环比有所好转。分品类看，我们预计1Q24 奶酪棒收入同比或仍有压力，家庭餐桌收入同比或好于奶酪棒。我们草根调研显示，1Q24 公司在奶酪/奶酪棒市占率稳中微升，彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性。此外公司持续推动“双轮驱动战略”，大力拓展C 端和B 端多元化新品：1）C 端市场，公司围绕奶酪棒开发新的SKU，实现人群破圈破局，此外亦推出奶酪小粒、奶酪布丁、小乳酪三角、四重奶酪玉米脆片等系列新品；2）B 端市场，公司新推出的奶酪酱、稀奶油、马斯卡彭等新品，成为优质的“国产替代”，其中23 年底推出的马斯卡彭新品表现亮眼。

    　　降本增效提升利润率，1Q24 利润率如期改善。1Q24 公司毛利率同比+0.4ppt 至33.1%，主因成本下降以及低毛利率的贸易业务下滑高于整体所致；费率方面，1Q 公司销售/管理费率分别同比-1.9/-0.3ppt，主要受益于公司主动控制费用投入以及提升组织能效。此外受益于收购吉林科技后少数股东权益同比减少约1,000 万元，1Q24 归母净利率/扣非净利率同比分别改善2.0/2.7ppt 至4.3%/3.3%。

    　　关注需求改善及新品拓展，静待公司经营环比改善。展望24 年，目前消费需求复苏仍存不确定性，奶酪品类由于偏可选受消费需求影响较大，建议关注后续市场需求改善情况。此外，过去一年公司持续拓宽常温奶酪品类，陆续推出奶酪小粒、小乳酪三角等，在家庭餐饮端亦推出马斯卡彭奶酪等新品，建议关注公司未来新品拓展下收入恢复情况。利润率方面，考虑成本下降，我们预计24 年公司毛利率同比有望改善，销售费率有望继续下降，24年利润率有望同比提升。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2024/25 年盈利预测。公司交易在42.2/29.5 倍24/25 年P/E；维持目标价17 元，对应57/40 倍24/25 年P/E 和34.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。