事件

    　　公司公告2024 一季报。24Q1，公司实现总营收9.50 亿元，同比-7.14%，归母净利0.41 亿元，同比+70.63%，扣非归母净利0.31 亿元，同比+426.34%。

    　　24Q1 奶酪业务降幅环比收窄

    　　1）奶酪业务收入同比降幅环比收窄。24Q1，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入7.85/0.82/0.81 亿元，同比分别-3.28%/-35.80%/-0.38%，奶酪业务收入同比降幅环比收窄17.42pct。

    　　2）直营渠道收入小幅增长，经销渠道降幅环比收窄。24Q1，公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入7.35/1.31/0.82 亿元，同比分别-3.57%/+0.23%/-35.80%，经销渠道同比降幅环比收窄8.63pct。

    　　3）24Q1 中区收入实现增长。24Q1，公司北区、中区、南区分别实现收入3.74/3.87/1.87 亿元，同比分别-15.06%/+13.31%/-21.71%。

    　　4）公司持续推进渠道精耕。公司对经销商实行分级管理，优化经销商布局，覆盖约80 万个零售终端；电商渠道大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，拓展美团、饿了么等即时零售业态；餐饮工业终端开发效果明显，与鲍师傅、乐乐茶、外婆家等建立良好合作。24Q1 末，公司经销商数量4,807 家，较年初净减少229 家。

    　　盈利能力改善

    　　1）公司毛利率及归母净利率提升。24Q1，公司销售毛利率为33.09%，同比+0.40pct，归母净利率为4.35%，同比+1.98pct，归母净利率提升主要为毛利率及期间费用率优化、所得税费用下降和少数股东损益减少等。

    　　2）期间费用率优化。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.40%/5.38%/1.08%/0.78%，同比分别-1.85/-0.34/+0.00/+0.82pct。

    　　3）少数股东损益占收入比重-0.99pct。公司于23 年中期收购少数股东股权，本期无需确认少数股东损益，故本期少数股东损益占收入比重-0.99pct。

    　　4）其他对归母净利率变动影响较大的科目：24Q1，公司公允价值变动收益/投资收益/其他收益/营业外收入/所得税费用占总营收的比重同比分别+1.05/-0.78/-1.04/-0.26/-0.38pct。

    　　5）非经常性收益金额同比下降。24Q1，公司非经常性收益金额0.10 亿元，同比-43.23%，占总营收的1.10%，同比-0.70pct。

    　　奶酪市场长期潜力仍足，公司产品力、市占率领先我国奶酪市场仍处于早期成长阶段，长期看增长潜力大；公司23 年奶酪和奶酪棒市场份额保持行业首位，分别为36.8%/42.8%，较22 年分别提升1.0/1.7pct；公司研发活力足，23 年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、奶酪布丁等新品。

    　　投资建议

    　　我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为1.25/1.70/2.27 亿元，增速97.28%/35.83%/33.51%，对应4 月30 日PE 56/42/31 倍（市值71 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。