投资要点

    　　利润略超预期，Q2 收入预计实现正增长。考虑到公司24 年7 月1 日将蒙牛奶酪正式纳入合并报表范围，我们追溯到同口径下进行比较。同口径下，2025 年上半年公司实现归母净利润1.2-1.45 亿元，同比增长68.10%-103.12%，单Q2 实现归母净利润0.38-0.63 亿元，同比增长13.80%-89.46%；上半年公司实现扣非归母净利润0.9-1.15亿元，同比增长58.22%-102.16%，单Q2 实现扣非归母净利润0.25-0.50 亿元，同比增长-3.60%-92.57%。我们预计25Q2 利润贴近披露预告的上限，同时收入保持正增长。

    　　25Q2 公司确认股权激励相关费用为1868.69 万元，若不考虑股权激励费用，25Q2 公司归母净利润预计同比增长56.22%-131.88%。

    　　上半年公司主营业务奶酪产品营业收入同比增长，同时原材料采购成本下降等因素助力整体毛利率较去年同期上升，同时公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率同比有所下降。

    　　从奶酪棒单品驱动走向全品类驱动，BC 端一齐发力。二季度公司推出新品云朵芝士和奇炫奶酪棒，5 月份新品牛肉+再制奶酪进入山姆，同时B 端与茉莉奶白和古茗茶饮合作推出新品，逐步构建起更加均衡的业务结构。二季度公司正式成为奥林匹克官方合作伙伴，加大品宣力度。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年实现营收56.01/65.08/78.02 亿元，同比增长15.64%/16.20%/19.88%；实现归母净利润2.50/3.41/4.55亿元，同比增长120.02%/36.46%/33.36%，对应EPS 为0.49/0.67/0.89元，对应当前股价PE 为58/43/32 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　公司销售不及预期，食品安全等风险。