投资要点

    　　公司发布2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润25.67/1.33/1.02 亿元，同比+7.98%/+86.27%/+80.10%。25H1，公司毛利率/归母净利率为30.81%/5.18%，分别同比+0.91/+2.18pct；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为17.37%/5.66%/0.89%/1.21%，分别同比-2.26/+0.46/-0.07/0.14pct。

    　　公司上半年净利率提升主要受益于毛利率提升和销售费用率降低。其中毛利率提升主要受益于高毛利的奶酪业务增长较快，奶酪业务的增长主要得益于餐饮工业系列和家庭餐桌系列的增长。销售费用率降低主因公司广告宣传费和差旅会务费用支出减少。管理费用提升主因股权激励费用。扣除股份支付影响后，25H1 公司净利润为1.51 亿元，同比+110.84%。

    　　公司单Q2 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润13.34/0.51/0.38 亿元，同比9.62%/53.06%/44.29%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.18%/3.79%，分别同比-0.90/1.08pct；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为17.89%/6.29%/0.84%/0.99%，分别同比-1.88/0.99/-0.06/-0.48pct。

    　　分业务看， 25H1 奶酪/ 贸易/ 液态奶分别实现营收21.36/2.30/1.87 亿元，分别同比14.85%/3.69%/0.63%。分版块看，25H1 即食营养/ 餐饮工业/ 家庭餐桌系列分别实现营收10.83/8.16/2.36 亿元，分别同比0.62%/36.26%/28.44%。餐饮工业系列高增长受益于公司供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充。25H1 即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列毛利率分别为47.87%、21.30%、28.02%，分别同比-0.49、+1.98、-0.30pct，餐饮工业系列毛利率提升主要受益于国产奶酪进程推进。截至25H1，公司共有经销商6551 家，较去年末减少1246 个；销售网络覆盖约80 万个零售终端，较去年末持平。继25 年5 月份在山姆推出“牛肉+再制奶酪”产品后，公司继续于8 月份推出意式披萨风味的奶酪坚果脆，加强与势能渠道的合作。

    盈利预测与投资建议

    　　25 年上半年公司营收增速逐季改善，整体费用率下降明显，盈利能力提升明显。我们预计今年公司有望顺利达成股权激励目标。预计公司2025-2027 年实现营收56.00/65.02/78.02 亿元，同比增长15.61%/16.11%/19.99%；实现归母净利润2.34/3.39/4.81 亿元，同比增长105.95%/44.69%/42.17%，对应EPS 为0.46/0.66/0.94 元，对应当前股价PE 为61/42/30 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；需求不及预期风