事件描述

    　　公司2025 年H1 营业总收入25.67 亿元（同比+7.98%）；归母净利润1.33 亿元（同比+86.27%），扣非净利润1.02 亿元（同比+80.1%）。单看2025Q2，营业总收入13.34 亿元（同比+9.62%）；归母净利润5057.35 万元（同比+53.06%），扣非净利润3750.82 万元（同比+44.29%）。此外公司在2025Q2 存在激励费用计入，如剔除相关影响，则2025H1 净利润可达1.51 亿元（同比+110.84%），其中2025Q2 同口径净利润6811.51 万元（同比+106.14%）。

    　　事件评论

    　　BC 双轮驱动成效显著，结构多元化支撑稳健增长。

    　　B 端（餐饮工业）业务成为核心增长引擎，2025H1 收入8.16 亿元（同比+36.26%），毛利率提升1.98pct，主要得益于与蒙牛爱氏晨曦的业务协同，从而实现在百胜、麦当劳等大客户的拓展。C 端（零售）业务中，家庭餐桌系列表现亮眼，2025H1 收入2.36 亿元（同比+28.44%）；即食营养系列通过成人零食化（如奶酪小三角、鳕鱼条）和新渠道拓展（零食量贩、会员超市等）实现结构优化和场景破圈，2025H1 收入10.83 亿元（同比+0.62%），占比已从去年同期的75.63%降至68.36%。

    　　营销降费增效，B 端毛利率改善显著。

    　　公司2025H1 归母净利率同比提升2.18pct 至5.18%，毛利率同比+0.91pct 至30.81%，期间费用率同比-1.73pct 至25.13%，其中细项变动：销售（同比-2.26pct）、管理（同比+0.46pct）、研发（同比-0.07pct）、财务（同比+0.14pct）。2025Q2 归母净利率同比提升1.08pct 至3.79%，毛利率同比-0.9pct 至30.18%，期间费用率同比-1.43pct 至26.01%，其中细项变动：销售（同比-1.88pct）、管理（同比+0.99pct）、研发（同比-0.06pct）、财务（同比-0.48pct）。公司推行“极致成本”战略，叠加低奶价环境下，奶酪国产化驱动毛利率提升改善，上半年餐饮工类产品的毛利率同比提升1.98pct；此外C 端竞争阶段性缓和，上半年广告促销费用率同比-1.68pct，营销投放更趋精准化，费用率优化有望延续。

    　　盈利能力显著改善，关注整合协同效应持续释放。

    　　2025H1 公司的收入稳健增长（季度环比提速），盈利改善趋势延续，奠定了公司在激励推行的背景下开源节流、降本（费）增效，改善业绩的良好开端。随着与蒙牛奶酪业务整合的深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，盈利能力有望持续改善。在激励目标引领下，收入利润有望实现加速增长。预计公司2025/2026 年归母净利润分别为2.59/3.93 亿元，对应PE 估值54/35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、扩产与需求匹配失衡风险；

    　　2、市场竞争加剧与利润承压风险；

    　　3、原料奶成本波动传导风险等。