1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入32.1 亿元，同比-27.7%，环比-24.3%；归母净利润1.0 亿元，对应每股盈利0.08 元，同比-54.3%，环比+96.9%，符合预期。盈利下降主要源于下游新能源电动车上半年需求疲软，以及行业竞争加剧导致锂电材料毛利下降。

    2Q20 收入19.9 亿元，同比-17%，环比+63%；归母净利润1.84 亿元，同比+0%。毛利率环比上涨0.5ppt 至18.5%，但同比下降2.6ppt。

    发展趋势

    锂电材料量价齐跌，静待新能源汽车产业链复苏。分业务来看，正极业务量价齐跌，杉杉能源上半年正极材料销量为9040 吨，同比下降11%，主要是由于上半年新能源汽车销量不佳，三元材料销量同比下降23%引起。价格方面由于下游需求疲软，叠加原料钴锂价格下跌，行业竞争加剧，同比下行。负极业务实现销量1.93万吨，同比下降15%。同样，随着终端需求疲软，原料针状焦与石墨加工费下降，产品价格同比下降。与此同时，上半年欧洲市场需求旺盛，上半年海外销售量同比增长。电解液业务实现销量6990 吨，同比下降19%。市场竞争加剧导致产品售价以及毛利同比下滑。2020 年7 月，我国新能源汽车生产约9.6 万辆，同比增长30%，环比增长5%，成为国内新能源汽车市场的转折点，我们预计下半年新能源汽车产业景气度逐渐复苏，锂电材料有望恢复增长。

    聚焦锂电核心业务，提升盈利能力。2020 年2 月公司将所持杉杉品牌公司48.1%股权转让给陕西茂叶工贸有限公司等，从7 月起杉杉品牌公司将不再纳入公司合并报表。未来公司将进一步缩减储能业务，并已采用暂停储能资产投入等方式降低亏损。与此同时，公司内蒙古包头一期4 万吨负极材料项目已经拉通，随着包头项目逐渐起量，其一体化供应将有效控本降费，提升公司负极材料业务的竞争力。

    收购LG 偏光片业务，新材料业务多元化发展。2020 年6 月公司拟通过增资LG 化学在中国境内新设公司的方式，间接收购LG 化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD 偏光片业务及相关资产70%的权益。未来随着公司完成收购并整合相关资产，将有效提升公司盈利中枢。

    盈利预测与估值

    由于受疫情影响上半年锂电材料出货大幅减少以及锂电行业整体盈利中枢下移，我们下调2020/2021 年净利润29.7%/13.8%至4.50亿元/5.62 亿元。当前股价对应2020/2021 年42.8 倍/34.3 倍市盈率。维持中性评级和14.20 元目标价，对应51.4 倍2020 年市盈率和41.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。

    风险

    下游新能源汽车销量不佳，偏光片业务整合不顺利。