报告导读

    　　杉杉股份于2020 年10 月27 日发布2020 年三季度报告。

    　　投资要点

    　　20Q1-Q3 业绩受疫情影响，业绩有所下滑：20 年前三季度营收55.6 亿元，同比-14.6%；归母净利润2.8 亿元，同比-3.5%，扣非后归母净利润6886 万元，同比-67.8%。毛利率19.2%，同比-2.6pct；净利率5.5%，同比-0.41pct；扣非净利率1.2%，同比-2.04pct。

    　　20Q3 单季度业绩拐点已现，公司管理边际向好：20Q3 营收23.5 亿元，同比+13.5%，环比+18.3%；归母净利润1.78 亿元，同比+158.2%，环比-3.4%；扣非后归母净利润9606 万元，同比+84.1%，环比+53.8%；20Q3 单季度营收高增长主要系正负极出货量环比大幅增长，预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。

    　　单季度毛利率20.5%，同比-2.29pct，环比+1.99pct；单季度净利率9.1%，同比+4.47pct，环比-0.23pct；单季度扣非净利率4.1%，同比+1.57pct，环比+0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产能利用率环比提升。此外，20Q3 单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct，环比-2.97pct，公司经营管理边际向好。

    　　LG 偏光片资产交割加速，预计21 年贡献15 亿+利润体量：

    　　①行业地位：LG 化学作为全球最大的偏光片厂商，偏光片产能和超宽幅占比全球第一，且在京东方、TCL 等国产大客户偏光片份额稳居Top 2。

    　　②并购进度：9 月30 号杉杉股份股东大会通过，收购协议生效，10 月10 号LG化学以3.3 亿美金注册资本成立总公司杉金光电（苏州）用于接受LG 偏光片资产注入，资产交割已经进入实质性推进阶段。同时，子公司杉金光电（广州）、杉金光电（张家港）以及杉金光电（南京）于10 月23 号、26 号以及27 号分别成立。

    　　②备考利润：根据并购草案推演，保守估计LG 偏光片资产20/21 年备考利润8亿+/15 亿+利润。21 年利润增量主要来自于：①资产交割完毕后带来技术使用费的取消；②广州产线满产带来销量和毛利率的提升；③内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。

    　　投资建议与盈利预测：

    　　预计公司2020-2022 年实现归母净利润为3.51、4.39、5.44 亿元，对应摊薄后EPS 分别为0.31、0.39、0.48 元，随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐剥离，EPS 还有一定的增量空间，同时，假设后续LG 化学偏光片业务顺利收购，净利润将有一定增幅，给予“买入评级”。

    　　风险提示：

    　　偏光片业务收购不及预期；国外疫情持续，下游新能源汽车，消费电子等需求持续疲软；原材料价格波动带来的下游产品跌价风险。