2021 预告盈利同比增长2146%-2356%

    公司预告2021 年业绩：归母净利润31-33.9 亿元，同比增加2146%-2356%；扣除非经常性损益净利润17.2-19.3 亿元，符合我们预期。主要由于：1）公司锂电材料业务特别是负极业务包头一体化产线投产，毛利率同比增加，同时新能源汽车需求保持旺盛，锂电材料产销快速增长；2）公司自2 月起并表收购的LG偏光片业务；3）公司非经常损益较大，为14.4 亿元，报告期内公司完成对杉杉能源19.64%股权的转让交割。其中，4Q21归母净利润3.3-6.2 亿元。

    关注要点

    负极保持高增长，看好公司快充与硅基负极布局。据鑫椤资讯，公司2021年四季度出货约3 万吨，环比增长近10%，同时公司积极通过产品结构调整、价格传导以及规模降本等方式应对行业石墨化产能紧张等问题，单吨盈利基本稳定。从产能看，我们认为公司内蒙古一体化二期6 万吨产能（石墨化5.2 万吨）有望在今年逐渐释放，同时公司公告眉山项目20 万吨产能已经获得环评能评批复，项目建设加速，我们看好公司负极业务长期成长性；从盈利看，石墨化产能持续紧缺情况下，公司产品价格传导顺畅叠加未来石墨化自给率提升，我们看好公司保持高单吨盈利；从技术上看，公司在快充以及硅基负极方面积极布局，我们看好产品技术领先带来的销售溢价。

    偏光片产能扩张持续成长，无惧面板周期下行。从盈利看，作为为全球偏光片龙头，我们认为公司能够有效抵御面板行业下行波动，同时伴随进口退税以及并购财务费用下降等利好，我们认为公司偏光片业务盈利有望进一步上行；从行业看，车载/在线办公等新场景不断拓展、面板大屏化趋势以及OLED等新技术带来的替换需求将驱动行业长期成长；从产能看，公司预计韩国两条产线（实际停产状态）有望在近期搬迁至广州并投产，张家港两条新建产线有望于2022 年末建成投产，绵阳基地0.5 亿平方米预计于2023年投产，我们看好公司偏光片业务成长性。

    估值与建议

    维持2021/2022 年净利润不变，引入2023 年净利润39.74 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.8 倍/14.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于新能源材料供需紧张格局有望缓解，市场对新能源材料估值中枢下移，我们下调目标价20%至40 元，对应2022/2023 年27.2/21.6 倍市盈率，较当前股价有44.8%的上行空间。

    风险

    新能源汽车销售不及预期，偏光片业务受下游面板下行波动影响，负极业务受限电等外部环境影响，项目进展不及预计。