公司发布2021 年一季报，实现营收50.30 亿元，同比+25.8%；归母净利润8.07亿元，同比+167.0%，净利率16.04%，同比+8.5pcts，业绩符合预期；2022 年一季度公司锂电材料业务订单状况饱满，偏光片业务行业龙头地位企稳，新建产能持续扩张。同时，公司宣布在云南安宁投资建设30 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，负极扩产进一步加速。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。

    公司4 月27 日晚发布2022 年一季度报，对此我们点评如下：

    2022Q1 归母净利润8.07 亿元，同比+167.0%，符合预期。2022Q1 公司营收50.30 亿元，同比+25.8%，环比+0.8%；归母净利润8.07 亿元，同比+167.0%，环比+42.7%，归母净利率16.04%，同比+8.5pcts，环比+4.7pcts；扣非归母净利润6.15 亿元，同比+118.7%，环比+11.6%，符合市场预期。2022Q1 经营现金流净额1.07 亿元，环比-79.0%。

    毛利率水平保持稳定，期间费用控制较好。2022Q1 公司毛利率25.5%，同比-0.2pct，环比+1.4pcts。费用方面，2022Q1 公司期间费用为6.35 亿元，同比+0.3%，对应费用率为12.6%，同比-3.2pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.97/2.10/1.75/1.53 亿元，对应费用率分别为1.93%/4.17%/3.48%/3.04%，同比-1.2/-1.2/-0.3/-0.3pct，环比+3.9pcts/+3.4pcts/+0.2pct/+1.0pct。

    锂电材料：负极业务订单饱满，新增产能投产在即。公司2022 年Q1 负极订单饱满，我们预计负极贡献净利润1.5 亿元左右，对应出货量2.6 万吨左右，单吨净利润0.6 万元左右，环比持平。我们预计公司全年出货量在18 万吨左右。新建产能方面，公司预计内蒙古一期6 万吨产能（含石墨化5.2 万吨）以及眉山一体化项目一期10 万吨产能将于2022 年下半年达产，同时公司硅基负极已经完成了第二代硅氧产品的量产，并通过全球优质动力客户的认证，规模放量在即。此外，我们预计公司电解液贡献归母净利润约0.5 亿；正极材料贡献归母净利润1.3 亿。

    偏光片：行业地位企稳，新建产能蓄势待发。公司偏光片业务行业地位企稳，客户结构良好，我们预计公司2022 年Q1 盈利在3.5 亿元左右。新建产能方面，前期韩国两条产线已搬迁至广州投产，处于试生产阶段，长期来看，公司在张家港和绵阳分别新增2 条偏光片产线也将逐步投产，偏光片业务持续提升，有效满足北部及西部地区面板产能需求。

    扩产30 万吨负极一体化项目，负极业务再加码。公司于4 月26 日同意下属子公司上海杉杉在云南安宁投资97 亿建设年产30 万吨负极材料一体化项目。该项目分两期建设，一期项目规划年产能20 万吨，建设周期公司预计16 个月；二期项目规划年产能10 万吨，建设周期公司预计16 个月（一期项目完成并取得施工许可后开工），相关项目的落地将进一步推动公司负极加速扩产。

    风险因素：新能源汽车销量不及预期；原材料价格呈现波动；偏光片行业产能过剩。

    投资建议：锂电材料方面，公司产能持续扩张，盈利能力有望保持，同时公司积极布局硅基负极等高附加值产品，业绩有望持续高增长。偏光片业务方面，公司作为行业龙头，产能优势不断积聚，发展潜力不断增强。锂电材料与偏光片业务双轮驱动，公司成长空间广阔。我们维持公司2022~24 年归母净利润预测为33.67/42.00/48.81 亿元，对应EPS 预测为1.57/1.96/2.28 元。估值方面，公司是负极/偏光片头部企业。负极方面，以璞泰来作为可比公司，2022 年估值 约为32xPE；偏光片方面，参考三利谱、深纺织A 等可比公司，2022 年平均估值约为18xPE。考虑到公司负极业务增速，我们维持给予公司2022 年30x PE，对应目标价格48 元，维持“买入”评级，继续推荐。