事件描述

    　　杉杉股份发布2022年年报，全年实现收入217.0 亿元，同比增长4.8%，归母净利润26.9亿元，同比下滑 19.4%，扣非净利润 23.3 亿元，同比增长 23.5%。

    　　单四季度来看，杉杉股份实现收入 58.6 亿元，同比增长 17.5%，归母净利润 4.8 亿元，同比下滑14.7%，扣非净利润3.7亿元，同比下滑33.5%。

    　　事件评论

    　　就全年来看，1）负极业务方面，公司实现出货18.3万吨，同比增长81.1%，保持高于行业的增长；实现收入80.6亿元，同比增长94.6%，均价4.4万元/吨，较同期提升0.3万元，主要得益于石墨化紧张和石油焦涨价。公司负极毛利率为22.1%，同比下降6.5pct，从单吨毛利来看为1万元/吨，同比下降0.2万元，主要是上半年的成本冲击和年末产业链降价所致，从单吨净利来看，2022年为0.5万元/吨，同比下降0.09万元/吨。公司负极业务继续围绕国内外龙头布局，快充类占比持续提升，且积极布局硅碳、硬碳等业务。

    　　2）偏光片方面，公司全年偏光片出货1.3亿平，同比增长15%（并表口径），对应收人103.3亿元，同比增长3.9%；由此可推算均价为81.4元/平，同比下降 9.9%。公司偏光片净利润为 13.9 亿元，同比增长 16.5%，除了并表口径的差异，出口退税预计有 1.5-2亿元的贡献，剔除后预计单平净利在9.5-10.0元/平，同比略有下降。3）其他业务方面，2022 年公司电解液出货 1.8 万吨，同比增长 5%，贡献归母净利润 1.3 亿元，6F 价格下跌对单位盈利构成影响，巴斯夫杉杉的正极净利润为10.6亿元，并表后预计在5.2亿元。

    　　拆分到2022Q4来看，预计公司负极销量在7万吨左右，环比增长 30%-40%，单吨净利预计在 0.3-0.4 万元，环比有所下降的原因一是产品结构中3C占比下降，二是销量环比明显增长导致石墨化自供率下降，此外负极行业在 2022Q4有所降价，预计也造成影响。偏光片预计维持在0.3亿平左右，对应2.5-3亿元的净利润，此外，预计电解液受6F价格下行影响，从联营合营投资收益变化看预计正极贡献环比收窄。

    　　负极企业的阿尔法正逐步由一体化的盈利增厚，走向新技术迭代的契机，展望来看，明年快充需求增长带来负极产品升级，2023年钠离子将逐步进人产业化阶段，硅碳的规模化应用在 2024 年后也有望提速。杉杉股份在快充上凭借液相包覆等技术被市场认知，硅碳的产业化扩产也在稳步推进，自主开发的硬碳材料也已达到领先水平，有望受益。

    　　公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离，正极、电解液业务股权也进行了优化，公司业务结构进一步向好，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车销量不及预期；

    　　2、行业竞争加剧。