事件描述

    　　杉杉股份发布2023年一季报，实现收入44.5亿元，同比下滑11.5%；归母净利润5.73亿元，同比下滑29.1%；扣非净利润 1.66亿元，同比下滑 72.9%。

    　　事件评论

    　　拆分来看，公司 2023Q1 负极出货量在 3 万吨左右，同比增长约 10%，环比降幅较大，与2022Q4 的交货高峰有关；单吨净利预计在 0.36-0.4 万元/吨，环比基本持平，2023Q1对公司负极盈利有正面贡献的是3C和海外占比提升，但高价存货对毛利也构成负面影响，预计负极贡献归母净利润1亿元左右。偏光片预计出货0.3亿平左右，盈利方面由于终端压力加大，单平净利预计在 7-8 元，对应净利润 2 亿元出头。对公司环比影响较大的是巴斯夫杉杉的正极业务，2023Q1 公司的联营合营公司亏损 0.15 亿元，预计主要受碳酸锂跌价和淡季产能利用率不足影响，此外还考虑到1亿元左右的总部费用计提。

    　　负极企业的阿尔法正逐步由一体化的盈利增厚，走向新技术迭代的契机。展望来看，明年快充需求增长带来负极产品升级，2023年钠离子将逐步进入产业化阶段，硅碳的规模化应用在 2024 年后也有望捉速。杉杉股份在快充上凭借液相包覆等技术被市场认知，硅碳的产业化扩产也在稳步推进，自主开发的硬碳材料也已达到领先水平，有望受益。

    　　公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离，正极、电解液业务股权也进行了优化，公司业务结构进一步向好，预计 2023 年 28 亿元，对应 PE 为 12 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车销量不及预期；

    　　2、行业竞争加剧。