2020 年公司归母净利润8.32 亿元，同比+18.2%，维持“买入”评级2020 年宏发股份实现营收78.19 亿元，同比+10.4%；归母净利润8.32 亿元，同比+18.2%；毛利率37%，同比-0.2pct，净利率14.4%，同比+0.8pct。Q4 营收23.82亿元，同比+23.2%；归母净利润2.35 亿元，同比58.5%；扣非净利润1.29 亿元，同比-8.4%，我们推断Q4 非经常性损益较大主要系Q4 分别确认资产处置收益/其他收益（主要是政府补助）0.56/0.42 亿元。Q4 毛利率33%，环比-6.5pct，净利率13.2%，环比-3.2pct，我们推断Q4 毛利率下降主要系：（1）原材料铜、塑料涨价；（2）毛利率较低的低压电器业务大幅放量。另外，Q4 分别计提资产减值/信用减值0.34/0.27 亿元。考虑到原材料涨价或对公司盈利造成影响，我们下调2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润10.39（-0.14）/12.15（-0.85）/ 14.29 亿元，EPS1.40/1.63/1.92 元，当前股价对应P/E40.9/35.0/29.8 倍。看好新兴业务对后续公司业绩贡献，维持“买入”评级。

    　　传统继电器稳步增长，低压电器大幅突破，高压直流继电器份额持续提升2020 年公司继电器业务营收65.4 亿元，同比+4.5%，我们预计高压直流继电器营收6.6 亿元，同比+36.8%；毛利率39.4%，同比+1.2pct。2020 年低压电器业务营收9.52 亿元，同比+71.2%；毛利率24.3%，同比-3.1pct；我们预计Q4 低压电器业务营收4.5 亿元，同比+276.3%，随着前期的产品研发和客户认证逐步落地，公司低压电器业务已步入增长快车道。我们预计2021/2022 年公司高压直流继电器营收分别为12.79/18.94 亿元，分别同比+95%/48%；低压电器营收分别为12.85/16.7 亿元，分别同比+35%/30%。

    　　拟发行可转债募资不超过20 亿元，助力业务持续扩张2020 年12 月17 日，宏发股份发布公告，拟发行可转债募资不超过20 亿元，用途分别为：车用继电器（4.8 亿元）、控制用继电器和连接器（6 亿元）、低压电器及其配件（3.2 亿元）、补充流动资金（6 亿元），为后续成长蓄力。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、海外疫情具有不确定性。