事件描述

    　　公司发布2021 中报，2021 年上半年收入49 亿元，同比增长44%；归属母公司股东净利润5.2 亿元，同比增长46%。

    　　事件评论

    　　2021Q2 公司实现收入26 亿元，同比增长28%，延续较快增速，我们认为主要因下游多数环节保持高景气，公司Q2 继续满产满销。1）电动车高压直流继电器上半年出货预计高增长，背后主要是全球电动车产销高景气以及新车型项目的持续开拓（上半年公司进一步获得多个欧美整车企业新项目指定）。2）通用继电器在新产品新下游的开拓下延续高增长，大家电、小家电、智能家居、新能源等均产生积极贡献；汽车继电器收购海拉后持续较快增长，其中PCB 等新产品占比提升；信号继电器和工业继电器同样保持较快增长。3）电力继电器上半年收入略有下滑，主要因去年同期沙特项目的集中交付导致基数相对较高。4）低压电器在国内、海外项目的带动下，同比实现较好的增长。

    　　盈利能力方面，2021H1 毛利率35%，同比下滑3.6pct；2021Q2 毛利率33.4%，同比下滑4pct；剔除运输费从销售费用计入成本影响后，毛利率仍然呈现下滑，我们认为背后主要原因在于上半年大宗原材料（铜、银等）的快速涨价。费用率方面，在销售规模扩大的摊薄作用下，2021H1、2021Q2 期间费用率分别同比改善2.4pct、2.6pct，其中销售、管理、研发费用率均有改善。同时，我们估算汇率变动对公司上半年利润存在一定的正向影响。费用率摊薄、汇率影响基本抵消公司毛利率的下滑，2021Q2 公司实现归属母公司股东净利润2.9 亿元，同比增长35%。

    　　其他财务指标方面，2021Q2 公司实现经营性现金流净流入4 亿元，同比增长18%，表明公司经营状况较优。同时，2021Q2 资本开支2.3 亿元，同比增长22%，环比增长19%，代表公司持续积极推进新产能项目建设，后续随产能释放，有望支撑公司持续快速增长。

    　　综上，公司核心竞争优势在持续技改投入下不断巩固，并且新产品客户拓展依然迅速，产能扩张依然积极。预计2021、2022 年归属母公司股东净利润分别为11.3、13.8 亿元，对应PE 分别为44、36 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料继续大幅涨价的风险；

    　　2. 竞争加剧导致盈利能力不及预期