宏发股份 2021H1 归母净利润 5.2 亿元，同比+45.6%，维持“买入”评级公司 2021H1 营收 49.47 亿元，同比+43.8%；归母净利润 5.2 亿元，同比+45.6%；毛利率 34.6%，同比-3.6pct；净利率 14.5%，同比+0.3pct。

    　　2021Q2 营收 25.68 亿元，同比+28.3%，环比+7.9pct；归母净利润 2.89 亿元，同比+34.7%，环比+25.1%；毛利率 33.4%，同比-4pct，环比-2.7pct；净利率 15.6%，同比+0.9pct，环比+2.3pct。费用控制明显增强。2021Q2 期间费用率 16.5%，同比-2.6pct，环比-3.2pct。

    　　考虑到高压直流继电器、汽车继电器、功率继电器以及其他新兴业务快速增长，我们上调此前盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润 10.90（+0.51）/13.15（+1.00）/15.57（+0.28）亿元，EPS1.46/1.77/2.09 元，当前股价对应 P/E42.6/35.3/29.8 倍。看好高压直流继电器等新兴业务对后续公司业绩的贡献，维持“买入”评级。

    　　原材料涨价是上半年毛利率承压的主要原因

    　　2021H1 公司继电器和两大主营业务均面临由于原材料涨价带来的成本压力，毛利率均出现下滑。

    　　（1）2021H1 继电器业务营收 43.47 亿元，同比+44.9%；毛利率 36.7%，同比3.4pct。公司高压直流继电器高速成长，我们预计 2021-2023 年高压直流继电器业务营收分别为 13.7/21/29.3 亿元。2021H1 继电器业务原材料、人工、制造费用占营收的比重分别为 47.1%（同比+3.6pct）/8.7%（同比不变）/7.5%（同比-0.2pct）。

    　　由此可见，毛利率下降主要系原材料价格上涨所致。

    　　（2）2021H1 电气产品业务营收 3.88 亿元，同比+22.4%；毛利率 21.1%，同比7.7pct。

    　　风险提示：上游原材料价格上涨超预期、新能源汽车销量不及预期。