一、事件概述

    　　10 月29 日，公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收75.64 亿元，同比增长39.12%；归母净利8.21 亿元，同比增长37.44%；EPS 为1.10 元。

    　　二、分析与判断

    　　传统领域保持良好经营态势

    　　公司的功率和信号继电器主要下游为家电、医疗、安防等行业，整体保持快速增长态势，1-9 月出货量同比分别增长38%和49.9%。白电和小家电今年受益于出口高增长，同时，公司新拓展的家电类新客户如美的空调及新领域如光伏、储能、充电桩、5G 等领域也开始有序交货，未来功率继电器仍有望保持稳定增长。电力继电器受换表周期及芯片影响，仍略有下滑，但2022 年将进入新一轮的智能电表换表周期，该业务有望恢复增长。

    　　汽车和高压直流增长加速

    　　根据Marklines 数据，2021 年1-9 月，全球汽车销量约5,971 万辆，同比增长11.3%，但Q3 芯片紧缺加剧，产销大幅度下滑。在行业不利的背景下，公司汽车业务保持快速增长势头，收入同比增长46.5%。新能源车则爆发式增长，根据中汽协和Marklines 数据，1-9 月中国和欧洲的新能源车分别为215 万辆和156 万辆，同比分别增长1.8 倍和3.5 倍。

    　　公司高压直流继电器产品1-9 月收入同比增长155%，跟随行业保持高增长。

    　　盈利能力显著修复

    　　公司继电器产品的主要原材料为铜、银、铁、工程塑料等大宗原材料，今年以来大宗商品价格持续上涨，盈利端承压较大。2021Q3 单季度公司的毛利率和净利率分别达到36.17%和15.66%，环比分别提升2.81Pcts 和0.11Pct。我们分析主要是公司通过原材料锁价、内部成本挖潜及优势产品价格传导等多种措施，提升了公司整体的盈利能力。

    　　三、投资建议

    　　考虑到公司下游主要行业的发展态势及公司在各领域的客户及订单储备，根据模型测算，预计公司2021/22/23 年营收为107.78、143.15 和187.93 亿元，归母净利为11.53、17.00 和23.79 亿元，增速为38.5%、47.5%和40.0%；EPS 为1.55、2.28 和3.19 元，当前股价对应PE 为48、33 和23x。参考SW 电气设备板块57 倍PE 水平（TTM，Wind一致盈利预期），维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　宏观经济及下游市场需求不及预期；主要原材料价格持续上涨；市场竞争加剧等。