2021 年公司业绩保持平稳增长。3 月11 日，公司发布2021 年业绩快报，2021 年公司实现营业收入100.2 亿元，同比增长28.2%；归属于上市公司股东的净利润10.6 亿元，同比增长27.0%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.2 亿元，同比增长32.0%。

    公司传统领域产品需求向好。1）通用：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。2）电力：2022 年国内进入新一轮智能电表换表周期，有望充分受益于需求增长。3）信号：物联网、5G 等场景带来新增量。4）工控：智能制造等对工控继电器需求提升，国产替代加速进行，公司工控继电器有望稳健增长。5）低压：公司不断发力低压电器领域，工艺、成本管控领先，行业空间较大，业务未来有望快速增长。

    公司汽车继电器、高压直流继电器保持高速增长。1）汽车：公司2019 年收购海拉后，通过渠道整合已成功供货合资、外资优质客户，汽车继电器PCB 和新门类业务的占比持续扩大。2）高压直流：公司与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位列全球前列。公司正加速全球车厂的布局，产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升，随着现有优质客户上量+新客户持续突破，业务未来有望进入高速增长通道。

    2021 年公司原材料价格大幅上涨，2022 年有望向下游传导成本压力。公司上游主要原材料包括铜、铁、银、工程塑料等，原材料成本占比超70%，2021年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力。2022 年公司将通过自动化改造提升人均生产效率、向优势领域客户适当涨价传递成本压力等措施，进一步平抑成本端压力，盈利能力有望持续提升。

    投资建议：公司2021 年营收、归母净利润双增，2022 年有望维持平稳增长。考虑到外部经营环境存在一定的不确定性及主要原材料价格持续上涨，我们下调公司2021-2023 年营收至100.2、124.7、157.4 亿元（此前为109.9、146.9、193.8 亿元），同比分别增长28.2%、24.4%、26.2%；预期归母净利润调整为10.6、13.9、18.4 亿元（此前为10.8、17.0、24.4 亿元），同比分别增长27.1%、31.0%、33.3%。以3 月10 日股价，对应21E-23E PE 为38X、29X、22X。公司是全球继电器龙头，具备技术、品质、成本等多重领先优势，且新能源业务快速增长、营收占比持续提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，新客户开发或主流客户导入不及预期，原材料价格大幅上涨超预期。