事件：4 月26 日，公司发布2021 年年报，21 年公司实现营收100.23 亿元，同比增长28.18%；归母净利10.63 亿元，同比增长27.69%；扣非归母净利9.23亿元，同比增长32.98%；基本每股收益1.43 元。22Q1 公司实现营收28.75 亿元，同比增长20.82%；归母净利2.79 亿元，同比增长20.78%；扣非归母净利2.52 亿元，同比增长20.66%；基本每股收益0.38 元。公司拟每10 股派发现金红利4.29 元（含税）并转增4 股。

    盈利能力有所改善，逐步向下游传导成本压力。毛利率方面，公司产品的主要原材料包括铜、银、漆包线、工程塑料等，2021 年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力，21 年公司毛利率同比下滑2.01Pcts 至34.58%；公司于21 年底对下游客户适度涨价以覆盖原料成本端压力，22Q4 公司毛利率环比提升0.72Pct 至33.49%，未来随公司产品结构优化、规模效应提升以及产品ASP 上行，22 年公司毛利率有望持续改善。净利率方面，公司积极采取降本增效措施，22 年销售费用率、管理费用率分别同比下滑1.6Pcts、0.37Pct至3.43%、9.97%，研发费用率则持续提升，受益于费用管控合理，公司21 年净利率同比继续提升0.05Pct，22Q1 净利率同环比均继续上行。

    传统领域需求向好，有望维持稳定增长。1）功率继电器：行业预计维持低速稳定增长，2021 年公司全球市场份额提升3%，在高端智能家电市场份额进一步扩大。2）电力继电器：21 年受疫情和芯片短缺影响有所下滑，22 年智能电表将进入新一轮上升周期。3）工业继电器：公司与施耐德、ABB 等标杆客户形成稳定合作并紧抓国产替代红利，已与中车、中国通号公司建立合作关系，需求稳步向上。4）信号继电器：5G 等新技术扩大产品应用场景，22 年公司首创第五代信号继电器，产品价值量提升且公司议价能力更强，有望受益于行业需求回暖+新品放量双重驱动。

    汽车相关业务增速亮眼，低压电器未来成长空间较大。1）汽车继电器：公司客户结构持续改善，市场份额快速提升。2）高压直流继电器：21 年公司市占率达36%，超过松下成为全球第一，特斯拉、奔驰、宝马等高端车厂将陆续贡献增量。3）低压电器：市场规模近千亿，公司产品品类不断丰富，并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售，21 年公司低压电器市场销售额及人均回款均增长20%以上，未来有望加速增长。

    投资建议：我们预计公司22-24 年的营收分别为125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为 24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为13.90、18.27、24.6 亿元，增速分别为30.8.1%、31.5%、35.5%。对应4 月26 日收盘价，公司22-24 年估值分为21X、16X、12X。维持“推荐”评级。

    风险提示： 新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等