1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入89.59 亿元，同增18.4%；归母净利润9.68亿元，同增18.0%，扣非净利润9.79 亿元，同增33.7%；其中3Q22 营收30.90 亿元，同增/环增18.1%/3.2%，归母净利润3.48 亿元，同增/环增15.67%/1.8%，扣非净利润3.90 亿元，同增/环增42.4%/16.0%。公司1-3Q22 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    高压直流继电器业务持续强劲，新能源风光储初具规模。受益下游全球新能源车较高景气度以及丰田、宝马等新项目订单的持续释放，公司高压直流继电器业务3Q22 保持强劲增长，我们估计营收同比增长达100%以上；同时，新能源产品亦受益下游光伏、储能需求增长规模快速提升，我们估计3Q22 营收同比增长达90%以上，全年营收规模或接近7 亿元，初步形成规模。往后看，4Q22 车市进入销量旺季，光伏、储能亦有望迎抢装，我们认为将带动高压直流继电器和新能源产品出货继续高增长，而新能源产品伴随风光储行业进入快速发展期有望形成公司下一个增长极。

    传统继电器业务承压，各业务表现有所分化。受疫情以及宏观景气度下行影响，传统业务板块整体营收增速放缓，其中工控业务受益工业投资景气度上行以及公司产品力提升带来国产替代加速，我们估计3Q22 营收同比增长约25-30%，电力继电器业务在国内智能电表替换周期和海外”缺芯”影响缓解驱动下持续回暖，我们估计3Q22 营收同比增长约5%；功率、汽车、信号继电器业务因主要下游景气度下行增长有所承压。

    毛利率环比修复明显，净利润率表现稳定。公司3Q22 综合毛利率实现37.0%，环比提升4.5ppt、同比基本持平，我们为主要原因：1）公司海外业务占比35-40%，美元对人民币升值、增厚海外业务盈利；2）大宗商品跌价以及产线持续技改带来人均效率提升；3）业务结构优化、高盈利新能源业务占比提升；若剔除汇率影响(公司进行了锁汇，3Q22 衍生金融负债新增0.85 亿元、我们估计主要来自远期结汇合约公允价值变动)，我们估算实际综合毛利率约35%、环比提升约2.5ppt。公司3Q22 期间费用率同比下滑3.35ppt，净利润率11.3%、同环比基本持平。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年盈利预测13.32/16.52 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年25.6 倍/20.7 倍市盈率，由于板块估值回落，我们下调公司目标价12.7%至48 元，对应37.5 倍2022 年市盈率和30.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有46.5%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行，全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期。