核心观点

    　　公司发布2022 年年报：2022 年实现营收117.3 亿元，同比+17.1%；归母净利润12.5 亿元，同比+17.4%，扣非后12.0 亿元，同比+30.1%，业绩符合预期。量方面，公司继电器龙头地位稳固，2022年全球继电器整体市场份额提升2pct 至19.4%；利方面，公司费用管控优质，海外盈利保持高位。未来关注公司高压继电器占比逐步提升带来盈利能力提升以及海外工厂落地国际化加速推进。

    　　事件

    　　公司2022 年营业收入117.3 亿元，同比+17.1%；归母净利润12.5亿元，同比+17.4%；扣非后12.0 亿元，同比+30.1%。业绩符合预期。

    　　其中22Q4 营收27.7 亿元，同/环比+12.9/-10.2%；归母净利润2.8亿元， 同/环比+15.4%/-19.7%； 扣非后2.2 亿元， 同/ 环比+16.1%/-43.3%

    　　点评

    　　量：继电器龙头地位稳固，全品类市占率持续提升。公司22 年实现继电器产销27.68/27.66 亿只，同比-9.52%/-6.57%，继电器产品稳居全球第一，并持续扩大市场份额，2022 年全球继电器整体市场份额提升2pct 至19.4%，细分品类齐头并进，其中计量磁保持/高压直流/功率/传统家电/信号/汽车继电器市场份额分别提升至56.5%/40.0%/57%/27.7%/18.1%。

    　　利：费用管控优质，加速推进国际化。2022 年公司毛利率34.1%，同比-0.5pct；扣非净利率10.2%，同比+1.0pct。其中2022Q4 毛利率33.1%，环比-3.8pct；扣非净利率8.0%，环比-4.7pct，主要系Q4 产能利用率不足下制造费用较高，同时受汇兑损失影响。尽管2022 年公司毛利率小幅下滑，但是得益于优质的费用管控能力，扣非净利率回升1.0pct。

    　　继电器稳步增长，海外盈利保持高位。分业务来看，1）2022 年继电器产品营收105.0 亿元，同比+21.1%，营收占比提升3.2pct至89.5%，毛利率35.8%，同比-1.3pct，主要系原材料涨价导致盈利小幅下滑。2）电气产品2022 年营收6.8 亿元，同比-24.2%，　　营收占比降低3.2pct 至13.7%，毛利率21.5%，同比+1.7pct，业务萎缩主要系国内市场建筑配电需求相对疲软。

    　　分区域来看，海外营收43.3 亿元，同比+17.4%，营收占比36.9%，同比+0.1pct。2022 年国内/国外毛利率为32.7%/37.9%，同比-1.5/+1.1pct。海外各市场业绩亮眼，①欧洲市场，欧洲宏发与奔驰、大众、宝马等行业标杆达成深度合作，2022 年营业额突破2 亿欧元，同比+40%；②北美市场，美国宏发和美国KG 克服不利因素合计实现同比+33%；③东南亚市场，印尼市场开拓顺利，计量磁保持继电器产品市占率超85%。此外，2022 年外汇升值贡献1 亿汇兑收益。公司加快推进制造国际化，2022 年底公司下设宏发欧洲和宏发印尼两家企业，拟投建印尼工厂新增生产交流互感器产品以及高压直流继电器等，并着手启动欧洲工厂的筹建工作。公司国际化的顺利推进有望进一步提振业绩，提高盈利能力。

    　　预计2023-2025 年公司实现营收133.8/151.4 /167.4 亿元， 对应 2023-2025 年公司归母净利润14.13/18.06/20.39 亿元，对应2023 年3 月31 日股价的PE 为24.07/18.83/16.67 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析：1）下游新能源汽车产销不及预期造成高压继电器出货不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2）原材料价格如铜、银等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。3）全球经济承压，工控及消费需求不及预期：公司作为继电器行业龙头，工控、家电、电网、新能源等领域是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，若全球经济增速不及预期将影响当期和远期业绩。