事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年一季度报告。23Q1 公司实现营收32.80 亿元，同比增长14.09%，归母净利润3.25 亿元，同比增长16.35%，扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长14.09%。盈利能力方面，23Q1 公司实现毛利率33.96%，同比提升0.47pct，环比提升0.84pct。

    继电器业务持续向好，多点开花齐头并进。

    1）功率继电器：抓住海外家电市场复苏机会，部分弥补了国内市场下滑的不利影响，22 年实现全球家电领域份额29.9%，同比增长2pcts。新能源光伏、风电领域持续大幅增长，公司已经累计投入6 条自动化生产线，市占率预计超65%；2）汽车继电器：22 年全球份额18%以上，公司超越海外主要竞争对手，成为全球领先的汽车继电器供应商；3）电力继电器：延续复苏态势，随着全球智能电网改造项目逐步恢复，有望持续稳定增长；4）高压直流继电器：产品锚定中高端车载标杆客户，持续扩大市场份额，22 年市占率近40%；5）工业继电器：产品阵容不断完善，顺应国产化趋势，积极抢占外资品牌市场份额；6）信号继电器：导入国内标杆客户试点推广成功，有望为业绩贡献新增长点。

    加快推进国际化布局，发展态势持续向好。

    22 年公司在印尼全年发出商品额1.1 亿元，同比增长230%，销售回款0.95 亿元，同比增长183%，为持续推进海外布局创造优势。公司计量磁保持继电器产品在印尼市场的占有率超过 85%。2022 年底，公司进一步调整海外制造事业部组织机构，下设宏发欧洲、宏发印尼两家企业，并着手开启欧洲工厂的筹建工作，持续完善公司的核心竞争力，发展持续向好。

    公司围绕“质量与效率”双核心，成效显著。

    22 年公司质量管理继续围绕“质量与效率”双核心，成效显著。主要继电器产品在客户端的不良率降至0.06PPM，稳居国际一流水平；全年完成高级产线评定19 条，中级产线35 条，初级产线 24 条。公司已累计有90 条产线通过高级评定，85 条产线通过中级评定，中、高级产线约占76%。2022 年公司效率指标人均回款同比增长9.1%，达到人均98.2 万元，继续远超其它竞争对手。

    投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司23-25 年的营收分别为139.99、168.80、203.93 亿元，增速分别为19.3%、20.6%、20.8%；归母净利润分别为15.6、19.52、24.47 亿元，增速分别为25.1%、25.1%、25.4%。对应4 月28 日收盘价，公司23-25 年估值分为21X、17X、13X。维持“推荐”评级。

    风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。