全球继电器龙头，收入利润保持稳增长

    　　公司2023 年Q1 实现营业收入32.80 亿元，同增14.09%；归母净利润3.25亿元，同增16.35%；扣非归母净利润2.87 亿元，同增14.09%。公司作为全球继电器龙头企业，业绩持续稳定增长。我们维持23-25 年净利润预测值17.32/23.02/29.93 亿元。可比公司23 年平均PE29.5 倍，考虑部分传统领域业务增速下降，给予公司23 年27 倍PE，目标价44.82 元（前值49.80元），维持“买入”评级。

    　　传统家电领域有望回暖，新能源领域产品供不应求受到房地产不景气及出口下降的影响，23 年Q1 传统家电领域功率继电器销量同比有所下滑，但公司判断当前部分领域已处于去库存尾声阶段，预计需求将逐步回暖。公司持续发挥销售网络体系优势，同时积极拓展新能源汽车、光伏、风电、充电桩、储能等新能源市场，收入实现高速增长，新能源领域继电器订单饱满。公司在在进一步拓展国内市场，巩固份额的同时，海外项目也逐步批量供货，产品市场份额与同行拉开差距。2022 年公司继电器产品全球占有率达到19.4%，同比增长2pct，进一步巩固市场领先地位。

    　　打造管理优势壁垒，经营效率持续提升

    　　公司从源头管理、产线技术、产品良率等各方面入手，扩大质量优势，提升核心竞争力。供应链方面，22 年公司供应商质量综合合格率升至99.37%，同时加大提升零部件质量水平，注塑件、金工件、触点、铁芯等合格率均显著优于同行。产线技术方面，公司22 年投入技改资金10.16 亿元，着力于高标准技改，已累计有90 条产线通过高级评定，中、高级产线合计约占76%，主要继电器产品在客户端的不良率降至0.06PPM，稳居国际一流水平。公司23 年Q1 经营效率指标中人均回款达到25.7 万元，同比增长9.3%。

    　　海外市场步入快车道，业绩表现亮眼

    　　2022 年印尼宏发发货1.1 亿元，同比+230%，盈利超千万元，计量磁保持继电器产品在当地市占率超过85%，为公司推进制造全球化建立良好开端；欧洲宏发与德国奔驰、大众、宝马、西门子、菲尼克斯、意大利ENEL 等密切合作，营业额突破2 亿欧元，同比增长40%；美国宏发和美国KG 在不利因素影响下仍保持33%的增长速度。公司将加快深化国际化，有望掀开国际化新篇章，预计伴随行业景气度上行实现高增长。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。