前三季度业绩稳增，下游复苏进度存异

    　　公司 23Q1-3 实现营收99.30 亿元，同比+10.84%；实现归母净利润10.68亿元，同比+10.33%；营收与净利润实现稳步齐升。公司继电器产品具备全面领先优势，市场持续开拓，下游新能源板块带动业绩增长。考虑到公司业务下游传统工业、家电、安防等领域前三季度恢复缓慢，我们下调23-25年净利润预测值至14.55/18.17/22.14（前值15.68/20.38/25.65）亿元。可比公司24 年平均PE 42 倍，考虑工业、家电等传统领域业务需求增速下降且库存较高，给予公司24 年25 倍PE，目标价43.5 元（前值48.0 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 业绩环比微降，人均回款不断提升

    　　公司 23Q1-3 实现营收99.30 亿元，同比+10.84%；实现归母净利润10.68亿元， 同比+10.33%。公司23Q3 实现营收32.58 亿元， 同/ 环比+5.45/-3.96%；实现归母净利润3.62 亿元，同/环比+4.22/-4.92%。公司23Q1-3 实现毛/净利率35.59/14.55%，同比+1.23/-0.02pct，毛利率有所提升，净利率维持稳定。前三季度公司人均回款达到83.4 万元，同比+9.2%。

    　　高压直流继电器快速增长，电力继电器需求强劲全球新能源汽车产销呈现良好增长，公司高压直流产品保持明显竞争优势，Q1-3 高压直流继电器发货金额实现同比快速增长。公司宏舟BDU 加速落实量产工作，目前已经批量供应多家一线电池企业和车企，并从中标客户单一项目逐步扩展至多个项目，发展势头良好。电力市场需求依然较为强劲，公司Q1-3 电力继电器发货金额实现同比快速增长。主要系1）随着陕西、江苏、浙江启动装表，国网需求持续提升，公司市场份额提高；2）海外市场亦发展良好，带来新的增量。

    　　新能源推动业务增长，传统工业、家电等领域需求有待改善公司功率继电器业务下游表现分化，Q1-3 传统家电领域累计发货金额同比下滑，但三季度增速较上半年表现回升，呈现弱复苏；新能源领域发货金额同比高增，公司加紧在光储充客户端实施新产品方案上线推广，提前布局卡位，扩大领先优势。Q3 公司汽车继电器出货金额同/环比实现明显提升，受益于国内燃油汽车产销回升，海外亦明显复苏，公司当前在手订单充沛。

    　　Q1-3 公司信号、工业继电器累计出货金额同比下滑，受制于下游行业需求恢复低于预期，且客户严控库存。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。