事件描述

    　　公司发布2020 年四季度主要经营数据公告：2020 年四季度和全年，公司境内控股企业分别累计完成发电量360.19 亿千瓦时和1482.83 亿千瓦时，分别同比减少11.00%和8.55%；公司境内控股企业平均上网电价分别为0.303 元/千瓦时和0.301 元/千瓦时，分别同比增加4.61%和0.37%。

    　　事件评论

    　　受益于来水同比偏丰，雅砻江水电2020 年四季度实现发电量170.27 亿千瓦时，同比增长1.60%。此外，风电场的陆续投运及公司新并购的风电和光伏项目拉动四季度风电、光伏发电量分别同比增长41.77%和29.52%。整体来看，2020 年四季度，公司境内控股企业累计完成发电量360.19 亿千瓦时，同比减少11.00%，主要来自公司去年年底及今年年初对四个火电企业股权的转让退出。若剔除已转让项目对电量的影响，则四季度公司发电量同比增长1.61%。从全年来看，公司境内控股企业累计完成发电量1482.83 亿千瓦时，同比减少8.55%，若剔除已转让项目对电量的影响，则同比增长2.35%。

    　　电价方面，随着电力体制改革的推进，部分省区市场化交易电量种类不断增加、规模不断加大，同时结算价格、周期使得各电厂上网电价有所变动，公司四季度平均上网电价为0.303 元/千瓦时，同比提升4.61%，其中雅砻江水电四季度电价同比提升10.19%，提升幅度明显，带动公司全年平均上网电价在前三季度仍同比下滑0.77%的基础上转而实现同比提升0.37%。考虑到剔除转让项目后，公司电量和电价均有所提升，预计公司剔除转让项目后收入实现同比增长，全年报表上反映的累计收入或将同比下滑，主因系火电资产处置导致并表范围变化。

    　　进入四季度以来，煤炭供需持续呈现偏紧态势，拉动煤价上涨，四季度秦皇岛港动力煤（Q5500K）平仓价（周度数据）均价为568.33 元/吨，同比提升5.41 元/吨，但2020 年全年均价为549.70 元/吨，同比下降23.74 元/吨，预计成本下行仍将是公司全年业绩改善的驱动因素。年初处置参股公司带来的投资收益亦将增厚业绩。

    　　盈利预测与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.81 元、0.88 元和1.00 元，对应PE 分别为10.68 倍、9.87倍和8.66 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 来水波动风险；

    　　2. 煤价非季节性上涨风险。