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国投电力(600886)机构评级研报股票分析报告

 
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国投电力(600886):2020业绩同比增加16% 新能源占比持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2021-04-29  查股网机构评级研报

  事件:公司公告2020 全年业绩及2021 年一季度业绩。2020 全年实现营业收入393.2 亿,同比降低7.34%,实现归母净利润55.2 亿,同比增加16.0%。

      2021Q1 实现营业收入91.9 亿,同比增加21.2%,实现归母净利润12.2 亿,同比降低17.5%。

      点评

      电源结构调整助力毛利优化,2020 业绩同比增加16%。2020 年营收同比发生下滑,主要受项目转让影响。发电量上看,全年控股机组完成发电量1483 亿度,同比下滑8.6%,剔除已转让项目后同比增加2.4%。其中水、火、风、光发电量分别为885、551、34 和13 亿千瓦时,同比分别增加2.4%、0.4%、29.8%和38.7%,水电增长受益于雅砻江水电偏丰,风电高增受益于项目投运及收并购。电价上看,2020 年公司市场化交易电量468 亿千瓦,同比增加3.7%,市场化交易比例32.3%,同比抬升0.43 个百分点。在市场化比例增幅较小背景下,公司平均上网电价0.301 元/千瓦时,同比略增0.37%,基本保持稳定。毛利端,公司2020 毛利率增加5.9 个百分点,主要原因系电源结构调整,即退出部分火电项目带来的利润率优化。因此,营收虽同比有下滑,但结构优化带来的利润率提升,助力公司归母净利同比实现16%的增长。

      2021Q1 电力量价齐升,高基数投资收益下Q1 业绩同比减少18%。2021年Q1 营收增速超20%,系电力主业量价齐升。Q1 完成发电量317 亿千瓦时,同比增加12.5%,其中水电基本持平,火、风、光发电量分别同比增加27%、89%和28%,体量较大的火电高增主要由于低基数及需求复苏,部分地区水电偏枯也是重要原因。电价方面,Q1 平均上网电价0.329 元/千瓦时,同比增加8.2%,其中水电电价同比增加10.5%。虽电价有所抬升,但毛利率同比下滑3 个百分点至40.4%,或受高煤价所致。投资收益端,Q1 同比减少6.7 亿,系上年同期处置项目取得高投资收益的影响。在投资收益高基数影响下,Q1 归母净利润同比降低18%。

      新能源权重快速抬升,风光装机占比达10%。2020 年,公司新增装机103.9万千瓦,其中水、风、光分别新增1.5、71、31 万千瓦;完成对靖远二电、国投宣城、伊犁能源的转让,退出装机327 万千瓦。截止2020 年底,公司已投产控股装机容量3183 万千瓦,其中水、火、风、光占比分别为53%、37%、7%和3%。公司清洁能源装机占比62.7%,同比抬升7.2 个百分点,其中风、光装机规模占总装机的10%,同比抬升3.7 个百分点。

      盈利预测:根据年报及一季报数据,我们调整公司2021 至2022 年归母净利润预期至59.6、65.3 亿(前值58.8、64.6 亿),新增2023 年预期65.7 亿,对应PE 为11.9、10.9、10.8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济波动,电价下调,煤价上涨,用电需求不足

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